兴证全球基金
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兴全合润股票型基金投资价值分析:注重安全边际,防守反击者
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l   基本信息。兴全合润成立于2010422,是兴业全球基金旗下一只主动股票开放型基金。截至2014331,基金资产净值约为11.54亿元。基金采取主动管理方式,合同成立后,场内合润基金份额按照46的比例分成预期收益与风险不同的两类基金份额,即合润A与合润B,且AB份额分别在深交所上市交易。凭借过去3年良好稳定的业绩表现,基金在海通最新一期基金评级中获得五星级。

 

l   分级产品特点。产品为永续开放式运作,以 3 年为运行周期,每 3 年两类份额折算为基础份额后再按初始比例拆分。具有配对转换机制,基础份额可以申购赎回,子基金无法申购赎回,但可于二级市场交易。基金的稳健类份额通过放弃基础份额阈值涨幅内收益分配权,获得期初净值(1/份),而在阈值涨幅之上,稳健类份额又可与基础份额同涨同跌,其收益特征非常类似于一个期权费为0的标准看涨期权。整体上,该分级产品有以下特点:1)稳健类份额获得期初净值(1/份)的确定性高;2)在一定范围内激进类份额资金成本较低;3)稳健类份额无约定收益,存在机会成本;4)接近阈值时激进类份额吸引力骤减。

 

l   基金经理历史业绩稳定良好,注重风险控制。现任基金经理谢治宇先生自2013129日起独立接管该基金,任职期内各期业绩稳定较优。基金经理曾任兴业全球专户投资部任投资经理,投资操作注重风险控制,主要通过行业及个股配置贡献基金收益。

 

l   基金经理投资注重安全边际,风格偏价值,属稳健投资者。分析基金经理投资管理风格,整体上看,基金经理整体风格偏向价值,操作比较稳健,专户投资经历让他在操作上比较注重风险控制。良好业绩主要源自于行业和个股配置。具体操作上,1)自上而下进行资产配置,并根据宏观经济和市场情绪调整仓位,接管以来仓位整体较同类偏低,同时灵活运用可转债弥补组合股性;2)行业配置遵循稳定增长”+“景气度,注重安全性;3)个股配置方面,主要选择那些有持续盈利能力、又有行业壁垒的上市公司股票,同样也贯彻注重安全边际的理念,看重估值和增速的性价比。

 

l   基金公司股票投资能力较强。兴业全球基金公司整体股票投资管理能力较强,能够为基金经理提供强有力的支持。

 

风险提示1)该基金为主动股票型基金,且可以拆分为2只子基金,母基金及2只子基金均为较高风险品种,适合风险承受能力较高的投资者持有。

 

1. 产品基本信息介绍

兴全合润成立于2010422日,是兴业全球基金旗下一只主动股票开放型基金,截至2014331日,基金资产净值约为11.54亿元。基金合同成立后,场内合润基金份额按照46的比例分成预期收益与风险不同的两类基金份额,即合润A与合润B,且AB份额分别在深交所上市交易。根据海通最新一期基金评级,兴全合润(基础份额)凭借过去3年良好稳定的业绩表现获得五星级评级。

现任基金经理谢治宇先生,2007年加入兴业全球基金管理有限公司,历任行业研究员、专户投资部任投资经理,2013129日起独立管理该基金。

 

 

2. 分级产品特点分析 ——看涨期权型股票分级产品  

兴全合润属于永续开放式运作产品,以 3 年为运行周期,每 3 年两类份额折算为基础份额后再按初始比例拆分。具有配对转换机制,基础份额可以申购赎回,子基金无法申购赎回,但可于二级市场交易。当基础份额净值小于 1.21 元时,稳健类份额净值始终为1,激进类份额获取超额收益;当基础份额净值高于1.21元时,两类份额同涨同跌;当基础类份额净值跌至0.5元时,当前运行周期提前结束,稳健类份额折算为基础份额后可赎回以获得期初净值。总体来看,稳健类份额通过放弃基础份额阈值涨幅内收益分配权,获得期初净值,而在阈值涨幅之上,稳健类份额又可与基础份额同涨同跌,其收益特征非常类似于一个期权费为0的标准看涨期权。

 

整体上,基金具有以下特点:

l  稳健类份额获得期初净值的确定性高。

当基础份额出现大幅亏损以致于威胁到稳健类份额期初净值时,运作周期提前结束,稳健类份额通过折算成基础份额赎回的形式获得期初净值。

l  在一定范围内激进类份额资金成本较低。

基础份额净值小于1.21时,稳健类份额净值持续为1,而激进类份额享受剩余收益或损失。这种情况可视为激进类份额投资者以无息贷款的形式向稳健类份额投资者借款投资,在一定区间内融资成本显著低于其他支付约定收益的品种。

l  稳健类份额无约定收益,存在机会成本。

稳健类份额通过放弃基础份额阈值涨幅内收益分配权,获得期初净值。在市场长期处于弱市震荡时,投资者无法获取任何资金回报,产生一定的机会成本。

l  接近阈值时激进类份额吸引力骤减。

如果市场上涨导致运作周期内基础份额净值超 1.21%,激进类份额杠杆突然消失。此时当市场继续上涨时,其收益较为有限,而当市场见高回落时,其杠杆又会突然增加,放大净值下跌幅度。

 

 

3. 基金经理过往业绩

各期业绩稳定较优。基金经理谢治宇自2013129日起接管该基金。截至2014430日,任职期内基金净值增长24.57%,大幅超越市场及同类平均37.7719.48个百分点,位居同类前10%水平内。

 

 

注重风险控制,表现较为稳健。基金经理曾任兴业全球专户投资部任投资经理,投资操作注重风险控制。在下跌市场中,业绩表现优于同类平均。例如,201334月份市场下跌过程中,基金业绩超越同类2.350.87个百分点;又如,20136月市场大幅下跌,基金净值下跌6.19%,表现优于同类平均2.57个百分点;同样的情况还发生在201310月和12月的下跌市场中。20142月中下旬开始市场震荡下跌,且价值风格相对成长风格存在超额收益, 基金月度业绩持续超越同类平均水平,表现较稳健。

 

 

统计基金经理任职期内风险调整收益,夏普比率47.68%,位居同类前2%,表现出色。

 

 

业绩主要源自行业及选股。分析基金经理任职以来基金资产配置、行业配置以及个股选择对于业绩的贡献情况,可以看到,该基金优秀业绩主要源自于对行业和个股的选择。

 

 

4. 管理人投资风格

分析基金经理投资管理风格,整体上看,基金经理整体风格偏向价值,操作比较稳健,专户投资经历让他在操作上比较注重风险控制。良好业绩主要源自于行业和个股配置。具体操作上,1)自上而下进行资产配置,并根据宏观经济和市场情绪调整仓位,接管以来仓位整体较同类偏低,同时灵活运用可转债弥补组合股性;2)行业配置遵循“稳定增长”+“景气度”,注重安全性;3)个股配置方面,主要选择那些有持续盈利能力、又有行业壁垒的上市公司股票,同样也贯彻注重安全边际的理念,看重估值和增速的性价比。

 

具体来看:

l  接管以来仓位较同类偏低,善用“可转债”填补股性,进可攻退可守

仓位低于同类平均,根据宏观经济和市场情绪调整仓位。基金经理任职以来,维持仓位低于同类平均水平,主要根据宏观经济和市场情绪进行仓位调整。例如,20131季度,考虑到经济数据显示的经济复苏力度开始低于市场预期,海外美元上涨,出现资金回流美国的风险,基金在春节附近大幅降低了股票仓位,一定程度降低市场下跌对基金净值的影响;又如,20134季度,出于对年末资金面紧张,IPO重启对市场资金分流且对中小盘股票形成压力,以及政策面不确定性等等的担忧,基金降低股票仓位,以规避市场调整风险。

 

 

可转债替代股票资产,弥补组合股性。在市场不确定性较大的时候,会选择降低股票的仓位,加配转债。例如,2013年底以来,基金不断提升可转债的配置比例。一方面,使组合向下有债性保护,加上溢价率可以弥补股性,可以防止完全踏空股票市场;另一方面,即便债券下跌,向下空间也有限。这样的操作,令组合进可攻退可守。

 

 

l  行业配置遵循“稳定增长”+“景气度”,注重安全性。

基金的行业配置主要包含2部分,一是对于估值稳定合理,且增长确定性强的,如食品饮料、医药生物等行业的重点配置;二是把握行业景气度,适度配置受益于政策支持的行业,例如新能源汽车、光伏(LED)等行业。行业配置上,兼顾周期和防御性品种,有助于控制组合波动性。

整体上,基金在行业配置上十分注重安全性,较少参与市场热炒、估值较高的行业投资机会,例如2013年的传媒等。对于涨幅过大或估值过高的行业会进行减持,例如201312季度基金减持了前期涨幅较大的电子、军工和通讯设备等行业。

l  自下而上精选个股,注重估值安全,匹配业绩增长。

个股配置方面,基金经理主要选择那些有持续盈利能力、又有行业壁垒的上市公司股票,同样也贯彻注重安全边际的理念,看重估值和增速的性价比。通常情况下,组合中主要是估值不超过30倍的股票,以及一些估值介于30~40倍之间的个股,也会有少量估值较高的股票,增强组合弹性。但基金经理比较少参与并购重组股票投资,不喜欢中间的不确定性。基金个股集中度较低,持股较为分散。

l  投资风格偏价值,注重安全边际。

分析基金经理在历史上各类风格市场中的表现情况,可以看到,基金经理投资风格整体偏价值,在激进价值、保守价值以及保守成长风格市场中都有良好表现。即,基金经理较为注重估值的安全边际,较少参与高估值成长股的投资。

 

 

5. 基金公司投资能力

兴业全球基金成立于2003930日,目前的股东为兴业证券股份有限公司(51%)和全球人寿保险国际公司(49%)。截至2014331日,旗下共有公募基金14只,规模(含联接基金)约为337.40亿元,居行业第26/84

公司整体股票投资能力较强。根据最新一期海通证券基金评级数据显示,兴业全球基金过去3年的整体股票投资能力获五星级。具体品种方面,公司旗下兴全合润、兴全全球视野及兴全有机增长获得五星级评价,兴全社会责任和兴全趋势投资获四星级评价,反映出公司整体较强的股票投资能力。

并且,根据海通最新一期基金公司权益类资产绝对收益排行榜数据显示,兴业全球基金管理公司旗下权益类资产长中短期表现始终位居同业前1/4水平内,表现良好稳定。且近5年业绩排名同业第7/59位,表明基金公司长期管理能力佳。

 

 

6. 总结及风险提示

兴全合润成立于2010422日,是兴业全球基金旗下一只主动股票开放型基金。截至2014331日,基金资产净值约为11.54亿元。基金采取主动管理方式,合同成立后,场内合润基金份额按照46的比例分成预期收益与风险不同的两类基金份额,即合润A与合润B,且AB份额分别在深交所上市交易。凭借过去3年良好稳定的业绩表现,基金在海通最新一期基金评级中获的五星级。

现任基金经理谢治宇先生自2013129日起独立接管该基金,任职期内各期业绩稳定较优。基金经理曾任兴业全球专户投资部任投资经理,投资操作注重风险控制,主要通过行业及个股配置贡献基金收益。

分析基金经理投资管理风格,整体上看,基金经理整体风格偏向价值,操作比较稳健,专户投资经历让他在操作上比较注重风险控制。良好业绩主要源自于行业和个股配置。具体操作上,1)自上而下进行资产配置,并根据宏观经济和市场情绪调整仓位,接管以来仓位整体较同类偏低,同时灵活运用可转债弥补组合股性;2)行业配置遵循“稳定增长”+“景气度”,注重安全性;3)个股配置方面,主要选择那些有持续盈利能力、又有行业壁垒的上市公司股票,同样也贯彻注重安全边际的理念,看重估值和增速的性价比。

此外,兴业全球基金公司整体股票投资管理能力较强,能够为基金经理提供强有力的支持。

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