兴全可转债

l  报告期内基金投资策略和运作分析

上半年股市整体都表现为震荡走势，差异的是以大市值公司为代表的主板市场处于低位震荡，上证指数绝大部分时候都在2000-2200点上下10%的狭窄区间运行，而代表中小市值公司的创业板则是处于高位震荡，经过过去1年多的持续上涨后，创业板指数需要后续基本面的支撑和引领。上半年各种热点层出不穷，市场分化依然较大，外延兼并收购各种题材股广受追捧，而在经济有所回暖后低估值的一些传统产业公司也逐步走出底部，不再是去年一边倒的行情。

进入2014年后，持续了超过半年的钱荒格局迅速扭转，固定收益市场迎来了收益率曲线整体下移的牛市。从收益率曲线的变化来看，一季度投资者仍心有余悸，主要体现为短端收益率的大幅下行，而进入二季度后，市场对央行政策的揣摩也逐步趋于一致，利率债中长端收益率曲线出现平行下移的牛市。转债市场受益于资金面的宽松、以及正股相对并不落后的表现，上半年也有较好的表现。通过对转债溢价率变化的分析，我们可以看到转债的上涨主要来自于债底的抬升，同时正股没有起到负面拉动。

基金上半年整体的大类资产配置除股票变化相对较大外，其余资产变化不大。基金在一季度即大幅下降了股票的持仓比例，同时相应地提高了转债持仓比例。基金在股票持仓上相对偏新兴成长，一季度随着市场走势有些超预期，基金做了大比例的减持，另一方面，基金转而大比例地增持了转债。但在5、6月份市场的反弹中基金没有及时加仓股票，错过了反弹机会。转债在经过上半年的上涨后目前价格风险收益比已经比较中性，新的转债上市后普遍定价较高。随着转债品种的丰富，个体差异大，可挖掘的转债品种机会也将越来越多。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

随着微刺激政策逐步在实体经济层面产生效应，加上以美国为代表的发达经济体稳步复苏，出口快速增长，基本面的环境越来越有利于股市阶段性的上涨行情，特别是在目前很多传统产业的公司估值低、跌幅大的背景下。但个人对这轮相对有基本面支撑的反弹行情的高度并不是很乐观，主要在于经济中长期的问题依然存在，并有风险开始释放的迹象，比如房地产行业以及很多传统产业的中小企业信用逐渐恶化等。结构性行情和阶段性机会将是较长时间段股市的主基调。

我们对固定收益市场的预期相对偏乐观，经济相对偏弱的状况不会出现较大改变的预期为债券市场提供了一个较好的基本面环境。维持低利率环境对目前中国的高投资、高杠杠状况将是较为有利的。从目前来看，可能的风险将来自于猪周期的重启带来物价压力以及可预见的未来美元走强的影响，这两个风险点后续值得关注。

节选自《兴全可转债混合型证券投资基金2014年半年度报告》

兴全趋势（LOF）

l  报告期内基金投资策略和运作分析

市场在去年的创业板的带领下走出结构性牛市行情，成长类投资风格表现相对突出。今年的市场明显在消化去年的透支行情。由于沪港通即将正式开通，经济有企稳的态势，价值特征的大股票表现相对好一些。

趋势基金主要的投资思路就是四个字，守正出奇。对于趋势基金传统的价值品种，基于长期看好的理念，我们坚持守“正”不动摇。但对于一些长期被市场抛弃或者边缘化的品种或者个股，我们也会基于一定的逻辑来做一定比例的配置。对于一些市场的热点，我们也会在有安全边际的前提下做一定比例的配置，为持有人赚取更大的超额收益，达到出“奇”的目的。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

对于后面的市场而言，趋势基金会尽量少去做大的仓位择时的判断。对于宏观经济方面，认为近期出现了企稳现象。对于沪港通，我们倾向于认为，这是一股风险偏好与国内机构不同的资金，对于打破A股现有的封闭市场可能会有一定的影响。对于具体投资方法上，趋势未来更加多的还是坚持自下而上的选股，尊重产业资本的抱负和声音。

节选自《兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF）2014年半年度报告》

兴全货币

l  报告期内基金投资策略和运作分析

2014年上半年流动性环境较去年明显改善，M1、M2等货币供应指标均有所回升；上半年新增社会融资10.5万亿，比去年同期多4000亿左右，新增贷款比去年同期高13%。自1月份央行提出地方法人金融机构开展常备借贷便利（SLF）、推行利率走廊机制以来，微刺激政策逐渐加码，4月份央行定向下调农村和县金融机构准备金率，5月再贷款，6月再次定向下调准备金率，127号文推出对商业银行的资产配置影响等多项措施刺激，配合经济基本面低于预期的不景气，债券走出了一波牛市行情。10年国债收益率下行约50BP，1年国债收益率下行近84BP，国开债收益率下行幅度更大，1年期高达120BP；信用债方面，短端相对于长端、高评级相对于低评级、短融相对于企业债来说，下行幅度更大。本报告期内，配置上以评级相对较高的优质短融和不同期限的银行存单为主，考虑到货币基金流动性要求及应对半年末及IPO等不确定因素的冲击，总体策略采取维持较短的配置久期并伺机捕捉半年末收益上行出现的现券机会。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

下半年债市将承受更多基本面的压力，在全年经济增速保7.5%的基调下，短期经济企稳；资金面受新股发行及季节性影响或比二季度收紧的可能性为大；加之利率债供给出现高峰，不排除债市在三季度出现震荡。债市经历上半年由资金面推动的交易型牛市，市场杠杆已处于不低的水平，机构进一步加仓动力减弱，叠加市场频繁爆出违约风险，可能导致信用利差上升和信用债调整，下半年债市的市场情绪或由乐观转为谨慎。下半年本基金在策略上，积极调整并优化客户结构，降低流动性风险的同时，兼顾收益。在客户结构调整过程中，逐步加大现券配置力度，适当拉长组合久期。

节选自《兴全货币市场证券投资基金2014年半年度报告》

兴全全球视野

l  报告期内基金投资策略和运作分析

2014年上半年上证指数表现得相对平稳，创业板指波动要大一些。背后的经济背景是，一季度经济有失速下滑迹象，但是政府二季度出台了系列“微刺激”的稳增长政策。从市场风格看，白马成长股继续经受着盈利预期下调和估值倍数下降的双杀，市值较小的小盘股表现相对较好。

本基金上半年操作从自上而下的角度看可以简单地概括为：一、用低仓位进行防御。本组合上半年大部分时间的仓位都只有65%-70%。二、配置中首选消费，次选成长，低配周期。从实际表现来看，我们对周期的判断是错误的，以银行、地产为代表的周期在上半年是有超额收益的。我们对消费的判断也是错误的，以伊利、双汇为代表的消费股上半年是负收益。只有对成长股我们的判断是对的，基金重仓的白马成长股上半年跌幅很大。

从自下而上的角度看，我们在消费股内部的选择不太好，没有配置白酒，而上半年白酒的表现要好于大众消费品。在成长股TMT内部，我们在个股的选择上相对成功。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

回顾我们之前对上半年的预判，市场比我们预想的要略强。有两个方面的变化，一是政府出台稳增长政策的时间和力度都要好于我们的预期。二是2014年IPO发行规模要弱于我们此前的预期。简单来说，制约股市的两个负面因素在2014年会有所弱化，但是2015年及以后会变大。

当前的状态就像半杯水，空者见空，多者见多，但是说到底，这是一杯白开水，平淡乏味。2014年过半，我们基本可以明确，和2013年相比，2014年是投资的“小年”。

把目光聚焦到2014年下半年，我们对市场的看法是中性。虽然经济下滑和IPO重启两个利空因素目前都兑现了，但是我们认为市场反应并不充分。我们认为，下半年市场最可能的路径是先跌后涨，我们后期的策略是，在市场下跌过程中增加优质消费成长股的配置，如果市场不跌，我们会维持目前的较低仓位和结构，耐心等待机会。

下半年，本基金还是会坚持原来的投资风格，为持有人争取好的回报。

节选自《兴全全球视野股票型证券投资基金2014年半年度报告》

兴全社会责任

l  报告期内基金投资策略和运作分析

回顾2014年上半年A股市场各大指数：上证指数跌3.20%，深成指跌9.59%，中小板指跌3.72%，创业板指涨7.69%。从各行业表现来看，采掘、非银金融、农林牧渔、建筑装饰、国防军工、家电等行业走势较弱。而计算机、通信、电子、休闲服务行业涨幅居前。

A股市场在2014年上半年走势仍然延续去年结构分化的行情，并且把这种结构化表现得更加淋漓精致，成长股内部出现了较为明显的分化，在流动性的压力下机构重仓的传统白马成长品种如歌尔声学、大华股份、云南白药等出现较大的跌幅；同时以长电科技、网宿科技、千方科技等为代表的细分景气领域龙头公司则出现了50%以上的涨幅（以年初至6月30日为统计区间）。

在经济整体平淡的环境下，本基金上半年继续保持了一定的灵活度，以自下而上优选个股为主，积极布局与深挖景气行业以及竞争力突出的公司，同时适度参与结构性行情。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

从上半年的经济整体运行情况来看，海外经济基本平稳，主要经济体中，美国、欧洲仍将延续复苏趋势。尤其是美国，其经济复苏最为确定以及稳定，伴随QE缩减启动，美元指数有望上行，资金或回流美国，新兴市场可能继续遭受冲击。因此，虽然中国经济的外部条件将延续变好，但流动性压力上升，会削弱外部经济复苏对出口的正面影响。

就国内经济而言，尽管中国经济转型方向确定无疑，但短期内投资驱动的运行模式难以改变。今年国内经济结构转型还存在一些风险点，比如债务问题，比如房地产等等。另一方面，在国内经济转型和美国QE退出的大背景下，国内流动性紧张或成常态。总体而言，在宏观经济相对平稳运行的格局下，由于政府进一步主动推进结构转型，2014年经济增速目标可能调低至7%附近。

虽然以沪深300为代表的传统板块估值水平很低，但是流动性和经济前景的不明朗，使得指数很难有趋势性的机会；同时，供应的增加和高企的资金成本也会制约成长股估值继续扩张的空间，阶段性的投资机会可能来自优先股、个股期权等事件性驱动因素的刺激。

在中国经济深度转型的大背景下，去杠杠推动经济转型本身就意味着资金会流向那些符合经济发展的新兴行业，比如移动互联网的繁荣；此外，政府还会从长期战略角度拉动新的投资项目，比如新能源（太阳能、汽车）、高铁和特高压的建设。我们认为新兴行业领域仍具有结构性机会，这种机会是社会经济发展所带来的必然结果；同时，政策面的举措也使得不少新兴行业领域的机会加快浮现。在经历去年成长股的牛市之后，市场对主流白马公司有了过高的期待与较为饱和的配置，这类公司需要经历一个定价纠正的过程，这一点在过去的几个月中逐渐得到了体现，然而随着中报预告逐渐披露，成长性没有超预期的表现，我们认为这种调整或将在短期持续，这段时间内更多的投资机会可能来自于低估值，股价长期处于底部并且近期有周期反弹或反转逻辑的行业或个股中。

然而从更长的投资周期来看，成长类行业依然值得长期看好，但行业内公司分化严重，投资标的选择需要有较强的辨别能力。一方面，很多成长股的价格已高企，可以利用市场深度调整的机会，以合理的价位介入优质股票；另一方面，考虑到新兴行业鱼龙混杂，真正能穿越经济周期的成长牛股，需要通过扎实的深度研究才能寻获。同时，2014年改革主题会贯穿全年，值得下半年继续深入挖掘。

节选自《兴全社会责任股票型证券投资基金2014年半年度报告》

兴全有机增长

l  报告期内基金投资策略和运作分析

报告期内，我们总体上保持了“新兴+成长”的投资方向。但与上年度有所区别的是，我们更加聚焦市值规模适中的新成长股，精选增速最快的细分行业的龙头给予重配。当然，对于一些极为热门的、市场又已有充分预期的板块，我们也选择了逐步退出。我们注重风格长期稳定，强调在自己能力圈里投资，并不试图把握所有机会。

二季度上证指数和沪深300指数保持窄幅盘整，创业板指则上下宽幅震荡，多数创业板股票股价波动较大。我们在坚持成长风格的前提下，对重仓股保持了总体稳定略作调整。我们重视基金的长期的盈利能力，对于短线交易和主题投资参与不多，对于认同的重点个股尽量长时间地持有，耐心等待其自身基本面持续向好和被市场逐渐认同所形成的共振。这样做，我们可能因此错过一些市场热点机会，也会有一些个股存在阶段性获利回吐。但是这合乎我们做一个选股者的自我定位。我们希望通过对行业和公司基本面的深度把握，稳定持有优良的核心品种获取超额收益。一方面我们会保持与市场的适当距离，坚持自己的核心持仓；一方面也保持开放和弹性，继续寻找些自己能够把握的新的投资机会。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

一段时间以来，经济政策发生了一些明显变化：刺激和托底变得明确，而且力度和广度日益增大，流动性也有持续放松的趋势，针对房地产业的新政策、沪港通以及IPO再次重启都对市场预期产生了影响。上述变化会让前期市场过于悲观的看法得到部分纠正、预期有所改观，行情因此有所表现、风格有所转化都是正常的。尤其是政策驱动叠加股价超跌，催生一波新的行情热点纯属正常。但是在我们观察到有明显增量资金的持续流入之前，我们暂时还难以断言系统性的大行情。

我们认为，有时候对宏观经济、证券市场和行业走势分开独立观察然后再行联系可能更易看清。支撑行情的根本是行业和公司的基本面，它们才是决定市场长期行情的基本因素。追本溯源，我们将继续长期重点关注自身长期景气确定的行业，其次关注受益于新政策而中期景气有所恢复的行业。

节选自《兴全有机增长混合型证券投资基金2014年半年度报告》

兴全磐稳增利

l  报告期内基金投资策略和运作分析

上半年债券市场在流动性和基本面的双重推动下，走出一波行情，一季度出现了预期中的流动性宽松，加之债券总体的配置需求较去年下半年得到大幅回升，利率债和信用债均出现了久违的机会。运作期内，我们增加了对信用债的配置，同时加大了杠杆水平，获取了较好的投资回报。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，经济在持续的“微刺激”作用下复苏动力环比增强，出口复苏、基建托底都将对冲经济的下行风险。这种复苏幻觉将给市场带来阶段性地交易机会，届时债券收益率上行的压力将增大。同时，风险偏好降低也将是三季度债市的不确定性因素，总体看，下半年的机会不如上半年，后续将适度降低组合的整体杠杆，提升转债的配置比例。

节选自《兴全磐稳增利债券型证券投资基金2014年半年度报告》

兴全合润分级

l  报告期内基金投资策略和运作分析

今年上半年市场整体特点是波动大，各种风格、主题切换大，市场的波动程度也较高，没有明确的方向性。市场表现出来的特征和去年市场的特点有较强的相关性。主要的原因是去年市场对于成长股过度的发掘和持有，一方面使得基金在去年平均取得较好的收益，另一方面也使得基金这部分的持仓过多，一旦业绩不达预期就出现了后续乏力的迹象。同时大盘指数持续较低，也为大盘股走强给出了客观的条件。在上半年基金的操作过程中，基本处于一个较为谨慎的状态，对于题材炒作参与较少，在整个的操作过程中，基本还是保证了消费品的持仓结构，保持了整体结构的稳定性。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2014年下半年，从宏观环境上看，宏观经济层面从去年12月份起出现了明显走弱的信号，今年从微观层面上看，经济减速的迹象更为明显。为了应对经济下行的状况，政府在财政政策上采取了增加基建投资的措施，同时房地产政策根据相关报道也有了一定程度的放松；从货币政策的角度上说，包括定向降准在内的货币政策已经出台，整体银行间利率水平也显示货币政策较为宽松的状况。

按照政策宽松以及预期的调整，市场是存在有利的因素。特别是对货币较为敏感的周期行业。但是需要注意的有几个方面：政策稳定经济的结果是重新走回基建的老路，那么市场预期最高的转型的力度与之相对应的就一定是下降的；之前预期较高的国企改革有低于预期的可能性；新兴经济为代表的创业板预期较高且充分预期；传统的投资加宽松的模式持续的效用值得怀疑。

基于上述判断，今年后续的整体思路应该整体保持稳健，由于市场倾向性较为明显的偏向了成长型股票，相对而言较为稳健的食品饮料以及医药行业的估值已经进入了一个较低的区间，而这些行业属性决定了其增长的稳定性，其投资价值持续显现。我们也会持续看好以太阳能、新能源汽车、LED等为代表的新能源行业在目前我国的经济以及环境状况下的发展前景。

节选自《兴全合润分级股票型证券投资基金2014年半年度报告》

兴全沪深300

l  报告期内基金投资策略和运作分析

报告期内本基本总体坚持既定的资产配置策略，提升了低估值板块的配置，并适度增加了低溢价率转债的投资。行业内的资产配置也不断进行优化，增加了消费类投资比重，基金组合的分红水平显著超过标的指数。上半年沪深300指数快速下跌后在低位持续震荡，扣除分红因素后的表现依旧落后于多数其他指数。本基金上半年虽有超额收益，但收益水平依然受制于标的指数的表现。本基金将在不断扩展自身能力圈的前提下，在能力圈范畴内顺应市场的发展、把握市场机遇。将持续风险控制前提下的收益提升作为首要任务。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2014年6月份PMI已经连续第4个月回升，创下了年内新高，达到了51.0%。这表明经济内生动力增强。但企业整体盈利水平与投资者预期的改善可能会有所滞后。海外市场变化也需密切关注，欧洲市场持续表现不佳会拖累全球和中国市场的复苏。

2013年以来，市场存量博弈过程中的成长型、主题型投资良好的盈利水平让很多投资者继续“路径依赖”。小市值板块的依然是市场的“吸金池”。但我们也要看到市场演绎的成长型与主题型投资开始出现明显分化，缺乏估值支撑的市场热点范围在缩小，对应的投资标的更加稀缺，新热点板块对市场的整体带动效应在弱化。另一方面沪深300、上证50等蓝筹板块相对于往年的分红水平又有显著提高，但股票估值依旧在低位徘徊。如果经济复苏与企业整体盈利预期进一步改善，且新股持续发行后对市场估值影响的累积效应，市场资金可能会逐步主动回撤到低估值板块。

节选自《兴全沪深300指数增强型证券投资基金2014年半年度报告》

兴全绿色投资

l  报告期内基金投资策略和运作分析

上半年，市场结构性特征显著，各种投资款型粉墨登场，但持续性均不好，如果没有耐心，赚钱实在不易。从大的逻辑上看，四个逻辑比较显著。一是股票市场对宏观政策预期关联度较高。年初因市场对宏观经济过度悲观，导致上证50为代表的大盘股率先调整，然后代表中小公司的创业板指数冲高后也出现了显著的回调；5月份，随着政府稳增长措施逐步推进，股票市场开始反弹。二是题材投资盛行。军工、国企改革、沪港通、新能源汽车、各种外延并购等主题层出不绝，反映出市场在经济不好的背景下投资方向和流动性溢出寻求各种突破。三是价值的规律开始起作用。低估值高分红的大盘股到底是谁的菜？任你高成长新经济再高大上，赚钱还是硬道理。好多这类股票开始成为价值投资者的盛宴。四是股票市场流动性不缺，这是两年来本基金管理人一直不悲观的重要理由。上半年，本基金净值出现过一个比较大的回撤，但本基金管理人顶住压力，继续保持了不悲观的投资策略，保持了相对高的仓位，通过选择相对吸引力高的行业和股票，在市场调整中逐步地推进组合的调整，主要增加了具有稳定增长属性的消费品行业的投资，同时不断增加了一些低估值的慢速成长股投资。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

我们保持一贯的观点，宏观经济依然处于增速下行的过程中，随着经济转型的继续深化，政府也必须接受经济增长目标下行的现实，因此“底线”思维并不意味着未来经济增速大幅反弹，只是为了改革和转型争取更多的时间和空间。基于这种逻辑下，我们不以政府出台刺激政策就喜，不以经济可能出现“硬着陆”就忧。实际上我们认为政府在未来一两年内对宏观经济增速仍然有较强的控制力，出现硬着陆或者大的债务风险的概率几乎为零。流动性到底是紧张还是宽松的？利率债的收益率走势将是最好的证明。容纳社会资金的最大两个池子----房地产和信托产品的收缩意味着资金必将寻找出路。资金在各种“池子”里的流动成为未来投资很重要的线索。而资金的流动又以符合常识的风险收益法则在运行，在较为广泛的范畴内，我们认为价值规律的作用正在凸显，因此，我们对股票市场的流动性也不担心。目前整个沪深300指数的估值仍处于A股历史上最低的水平范畴，风险收益机会非常明显。未来的投资方向在哪里？我们认为，价值的规律正在起作用。基于此，我们对于未来两年的股票投资不悲观，主要是通过配置调整而不是仓位调整应对市场变化。一是在包括工控、新能源、环保等景气度高的行业中努力挖掘商业模式好，同时具有实际业绩成长支撑的公司；二是坚定持有具有稳定增长的消费品股票，我们认为这些消费品公司是未来中国企业崛起的中流砥柱；三是寻找价廉物美的“慢速成长股”。所谓“慢速成长股”，指的是每年有10%左右的业绩增长、PE估值在10倍左右、每年还有3-5%的分红的上市公司，这些公司广泛分布在汽车、家电、电力、交运、白酒，甚至包括在一些周期行业中。

节选自《兴全绿色投资股票型证券投资基金2014年半年度报告》

兴全保本

l  报告期内基金投资策略和运作分析

进入2014年后，持续了超过半年的钱荒格局迅速扭转，固定收益市场迎来了收益率曲线整体下移的牛市。从收益率曲线的变化来看，一季度投资者仍心有余悸，主要体现为短端收益率的大幅下行，而进入二季度后，市场对央行政策的揣摩也逐步趋于一致，利率债中长端收益率曲线出现平行下移的牛市。转债市场受益于资金面的宽松、以及正股相对并不落后的表现，上半年也有较好的表现。通过对转债溢价率变化的分析，我们可以看到转债的上涨主要来自于债底的抬升，同时正股没有起到负面拉动。

上半年股市整体都表现为震荡走势，差异的是以大市值公司为代表的主板市场处于低位震荡，上证指数绝大部分时候都在2000-2200点上下10%的狭窄区间运行，而代表中小市值公司的创业板则是处于高位震荡，经过过去1年多的持续上涨后，创业板指数需要后续基本面的支撑和引领。上半年各种热点层出不穷，市场分化依然较大，外延兼并收购各种题材股广受追捧，而在经济有所回暖后低估值的一些传统产业公司也逐步走出底部，不再是去年一边倒的行情。

基金在2、3月份即全面降低股票和转债等相对偏权益资产的持仓，组合变得更偏向于固收组合, 权益资产投资上更为谨慎，同时债券组合久期也偏短期化。由于在8月份保本第一轮保本期结束，因此基金在5月份以后股市的反弹也基本没有参与，从整个上半年的保本基金收益情况来看，基本达到了我们预期的目标。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

我们对股市依然是阶段性反弹的观点，基于对经济中长期的问题依然存在，并有风险开始释放的迹象，比如房地产行业以及很多传统产业的中小企业信用逐渐恶化等。结构性行情和阶段性机会将是较长时间段股市的主基调。对固定收益市场的预期相对偏乐观，经济相对偏弱的状况不会出现较大改变的预期为债券市场提供了一个较好的基本面环境。维持低利率环境对目前中国的高投资、高杠杠状况将是较为有利的。可能的风险将来自于猪周期的重启带来物价压力以及可预见的未来美元走强的影响，这两个风险点后续值得关注。

节选自《兴全保本混合型证券投资基金2014年半年度报告》

兴全轻资产

l  报告期内基金投资策略和运作分析

报告期内，我们总体上继续保持了“新兴+成长”的投资大方向,但与上年度有所区别的是，我们更加聚焦市值规模适中的新成长股，精选增速最快的细分行业的龙头给予重配。当然，对于一些极为热门的、市场已有充分预期的板块，我们也选择了逆向操作，逐步退出。我们注重风格稳定，强调在自己能力圈内投资，不试图把握所有机会。

二季度上证指数和沪深300指数保持窄幅盘整，创业板指则上下宽幅震荡，大体上是上半场下行，下半场反弹，多数创业板股票股价波动较大。我们在坚持成长风格的前提下，对重仓股保持了总体稳定略作调整。我们重视基金的长期的盈利能力，对于短线交易品种和主题投资参与不多，对于认同的重点个股尽量长时间地持有，耐心等待其自身基本面持续向好和被市场逐渐认同所形成的共振。这样做，我们可能因此错过一些市场热点机会，也会有一些个股存在阶段性获利回吐，但是这合乎我们作为选股者的自我定位。我们希望通过对行业和公司基本面的深度把握，稳定持有优良的核心品种以获取超额收益。一方面我们会保持与市场的适当距离，坚持自己的核心持仓；一方面也保持开放和弹性，继续寻找一些自己能够把握的新的投资机会。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

一段时间以来，经济政策发生了一些明显变化：刺激和托底变得明确，而且力度和广度日益增大，流动性也有持续放松的趋势，针对房地产业的新政策、沪港通以及IPO再次重启都对市场预期产生了影响。上述变化会让前期市场过于悲观的看法得到部分纠正、预期有所改观，行情因此有所表现、风格有所转化都是正常的。尤其是政策驱动叠加股价超跌，催生一波新的行情热点纯属正常。但是在我们观察到有明显增量资金的持续流入之前，我们暂时还难以断言系统性的大行情。

我们认为，有时候对宏观经济、证券市场和行业走势分开独立观察然后再行联系可能更易看清。支撑行情的根本是行业和公司的基本面，它们才是决定市场长期行情的基本因素。追本溯源，我们将继续长期重点关注自身长期景气确定的行业，其次关注受益于新政策而中期景气有所恢复的行业。

节选自《兴全轻资产投资股票型证券投资基金（LOF）2014年半年度报告》

兴全商业模式

l  报告期内基金投资策略和运作分析

2014年上半年，宏观经济数据显示中国经济持续放缓，在此背景下宏观经济政策出现了适度的放松，央行采取差别化降低存款准备金率、政府加快了部分重大工程项目的投入以应对冲经济下滑的压力，从市场资金面看，回购利率等短期利率显著回落。股票市场2014年上半年波动幅度较大，总体看创业板仍然强势，但波动幅度较大。兴全商业模式基金上半年行业配置继续集中配置在金融、化工、汽车、信息服务几大行业，期间仓位有一定变化，上半年基金净值小幅上涨，较大幅度跑赢了业绩基准。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2014年下半年，宏观经济下滑和政策对冲将在较长时间内并存，稳定经济增长将显得更加重要，虽然中国经济面临着转型带来的增长速度下滑，但政策面的放松将在很大程度上缓解经济大幅度下滑的压力。从股票市场看，目前蓝筹股处于历史最低的估值水平，市场进一步下跌的空间较小，而下半年可能推出沪港通政策，这将在较大程度提升以金融为代表的大市值蓝筹股的估值水平，在目前市场处于存量资金博弈的环境下，前期大幅上涨的中小市值个股可能面临着一定的风险。本基金将重点关注蓝筹股估值修复、能持续有业绩增长的上市公司长期投资机会。

兴全商业模式基金会坚持价值投资，选择商业模式优秀的品种进行重点配置，力争为投资者带来良好的投资回报。

节选自《兴全商业模式优选股票型证券投资基金（LOF）2014年半年度报告》

兴全添利宝货币

l  报告期内基金投资策略和运作分析

上半年宏观经济总体平稳略有，软数据始终处于合理运行区间。对于债市而言，整体的基本面组合是有利的：经济总体平稳但向下的预期始终存在，资金面趋于宽松但波折不断，而通胀情况持续偏低。即便如此，债市围绕流动因素仍经历了几次波折——年初到2月底，流动性总体宽松，银行购债力度大，市场情绪趋于乐观，因而收益率陡峭化下行；而进入3月份，债市出现分歧，尤其对货币政策的走向分歧更大，收益率呈平坦甚至上行走势；直至4月底，央行加大定向宽松的政策力度，市场逐渐对后续的货币政策表现出乐观情绪，收益率曲线整体下移。   

本组合自成立后本着稳健的风格，较好地把握了收益率的调整机会，将久期保持在适度偏高的位置，并加大了短期融资券的配置，总体收益保持平稳和相对较高的水平。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，得益于外围经济复苏和国内稳定外贸的措施，出口有望继续向好，同时基建投资获益于政府的稳增长措施将持续提速，宏观经济总体形势仍然较为平稳，向下的压力渐小。与此同时，宽货币作为降低社会融资成本的主渠道预计仍将是常态，央行或将继续执行中性偏松的货币政策，充分利用PSL、再贷款、再贴现等各类货币工具，降低全社会融资成本。

在此背景下，债市在经历一定调整后，仍有操作空间。策略上，我们将以绝对收益率和相对利差为标准，一端继续以绝对收益具有配置价值的现券和存款作为主要配置品种，一端根据季度规律和IPO等阶段性的资金波动特点调整久期和各资产比例，力争将收益率维持在相对平稳的水平。

节选自《兴全添利宝货币市场基金2014年半年度报告》