兴全可转债

l  报告期内基金投资策略和运作分析

2014年虽然阶段上的板块风格分化巨大，但并不能掩盖全面牛市的整体格局，总体特征表现为主板大市值股票涨幅好于中小市值的成长股，上证指数的涨幅超过50%，而创业板的涨幅为13%，2013年一边倒的行情有所改变。从市场板块来看，建筑板块涨幅超过100%，其次非银金融涨幅超过90%。而2013年表现较好的电子、传媒、医药生物、环保等板块表现较差。资金宽松、新增资金入市改变了原有的存量博弈格局，是这轮蓝筹行情的主要推动力。

由于资金面极大的改观，加上4季度的降息，固定收益市场走出了贯穿全年的牛市，与2013年紧张糟糕的状况形成鲜明对比，资金面的变化带来了2014年股债双牛的局面。可转债由于大部分存量都是大蓝筹公司发行的转债，2014年受益颇多，加上其具有投资放大的功能，因此2014年是可转债投资的丰收年。但随着存量转债大部分面临强制转股赎回，推动了可转债溢价水平的大幅上升，转债进入转股溢价和纯债溢价双高的高风险投资区域。

基金在股债双牛的环境下2014年表现尚可，但不足之处也较多，主要表现在没能充分放大转债市场的收益，过早地降低了可转债的持仓，同时股票部分也没有很好地抓住这一轮大蓝筹的行情。转债投资上虽然抓住了大的机会，但一些更为细致的操作不够。虽然基金波动性相比有所降低，但对向上波动的预期有些不足。特别是在整体市场都明显偏贵后，历史的经验反而制约了基金对高收益追逐的勇气。总体来讲，在绝对收益上基金仍算是达到目标。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

经过过去两年的上涨，无论是成长股还是蓝筹价值股，都已经不便宜应该说是能得到共识的，特别是很多成长性行业的公司，我们无非是判断它们有没有可能变得更贵。从宏观基本面角度，大多数传统产业面临着产能过剩、负债高企的困局，而且经营模式也受到互联网的冲击，目前的金融环境也不支持快速的产能出清，因此大概率是拖着继续过苦日子，降息、财政刺激都只能是让时间去解决问题。经过2014年恢复性上涨后，这些板块大概率是难有好的机会。同样，成长性行业目前的估值基本上完全进入博弈的状态，趋势性的上涨空间则有些难以判断。但好的一方面是2015年政策面会是一个比较好的氛围，包括降准降息以及其他财政政策等，这些因素可能注定2015年市场将会是大幅波动的一年。

经过2014年的上涨和大量转股后，可转债市场再次进入供需失衡的状态，导致存量转债估值明显偏高，性价比已经远不如股票，个人认为再重仓参与的意义并不大。因此2015年整体的策略思想就是降低转债持仓，固定收益债券牛市仍会继续，积极参与打新股的机会，把握好股票市场的波动风险与收益。

节选自《兴全可转债混合型证券投资基金2014年度报告》

兴全趋势（LOF）

l  报告期内基金投资策略和运作分析

回顾本基金在2014年的操作，有得也有失：成功的地方是对大盘的转债进行了超配，这些大盘转债最终的收益远超我们自己的预期；失败的地方是股票的部分的配置不尽如意，重配的消费和医药等防御性行业表现很差。另外，本基金继续保持原来的定增配置策略，定增的配置比例一直维持一个比较高的水位。

总体而言，本基金在2014年的业绩中等偏上。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

预计2015年经济整体较为平淡，需警惕一些可能的风险。美国拉动世界经济回升的格局预计将持续，但受到俄罗斯经济波动和欧洲结构性问题的影响，海外经济复苏进程存在不确定性。国内经济增长短期仍然偏弱，政策刺激将对利率下行和信用扩张产生影响，以支撑总需求。一些可能出现的风险需关注，比如美元走强对汇率的压力、俄罗斯经济波动对世界局势的影响、刚性兑付是否会打破、房地产市场的下行压力等，可能阶段性地对行情产生负面的影响。

随着退市制度、注册制、新三板制度逐步完善，多层次的资本市场扩大了市场的广度，有望改变以前劣币驱逐良币的格局，使得机构投资者的定价能力更有优势，选择的范围也会更加的宽泛。衍生工具的推出增加了市场的深度和复杂性，有利于机构投资者投资策略的多元化。

多数个股估值处于偏高水平，盈利相对平淡，同时2015年股票的供应将增加，指数向上的空间相对有限。随着衍生工具的增多，中大型市值股票的交易价值会增加，一些没有核心竞争力的壳价值的股票会慢慢边缘化。2014年市场的主线是价值重估，一些贝塔的公司和行业涨幅较好，而2015年市场有望重回有业绩的成长股，阿尔法策略在2015年可能会取得不错的效果。

本基金将坚持稳健价值的投资风格，在兼顾安全边际的条件下积极寻找行业板块及个股的投资机会，为持有人争取更高的回报。

节选自《兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF）2014年度报告》

兴全货币

l  报告期内基金投资策略和运作分析

经历了2013年的“钱荒”，2014年迎来了一轮波澜壮阔的牛市行情，2014年GDP增速进一步下行至7.4%，工业增加值在2014年11月曾创下同比增速为7.2%的阶段新低，固定资产投资完成额累计同比增速12月跌至15.7%，再创2001年12月以来的新低，全年CPI和PPI都处于低位运行。经济基本面的下滑，使得市场不断加码对央行实施宽松货币政策的预期，全年1Y至10Y各期限国债较去年末均有100个基点左右的下行，年末固定利率企业债券加权平均发行利率为5.52%，较去年末下降148个基点。

本基金去年8月份起停止了大额申购，适时大举提高了现券配置力度，抓住了去年8、9月份以来收益率一波凌厉的下行机会，调整策略适当杠杆运作并拉长久期，力争在超越基准收益的同时降低收益率的波动性。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2015年经济增速或进一步下滑，CPI仍维持低位，稳健的货币政策将不会发生根本性的转向，然总量控制，结构化宽松的取向并不会发生明显的变化。社会融资成本不降，短端利率没有实质性下行，收益率曲线的过分平坦甚至倒挂，与其说是市场对宽松预期充分，不如说是尚未有实质性的宽松。然而，在经济下行，债务存量仍然不能停止扩张的脚步，如果货币市场利率没有切实的下降，实体经济要看到真正的企稳和复苏是有难度的。因而，在现阶段不论是经济基本面，还是倒逼出来的政策面仍然会对2015年的债市构成一定支撑，审时度势适当拉长久期运作，市场利率波幅随着资金面的变化或有适当想象空间，配合部分交易盘运作的同时仍然警惕信用风险。

节选自《兴全货币市场证券投资基金2014年度报告》

兴全全球视野

l  报告期内基金投资策略和运作分析

纵观2014年我们主要做了三件事情：第一，选择好的消费品公司；第二，选择好的白马成长股公司。在经济不及预期的背景下，大部分消费成长股业绩也是逊于预期，只有少数好的消费股和成长股还能符合甚至超预期，我们希望能通过深入的跟踪把握住这些公司；第三，我们适度地（指的是我们以比较少的仓位来买入）买入一些行业前景好，估值略贵的公司。这部分股票往往是市值偏小，在各种概念股、主题股中混杂着，当风退去，它们应该还能持续。然而我们犯了个方向性的错误。我们错在什么地方？我们更多地将关注点放在了经济上面，对于市场风险偏好方面关注较少。如果用一个DDM模型来解释股市的收益，我们更多地关注了分子（经济基本面），忽视了分母（贴现率）的变化。投资者常说，股市是科学与艺术的结合。按照我们的理解，科学指的就是对分子的研究，艺术则是对分母的研究。长期来看，股市和经济是高度相关的，股市表现不会偏离经济基本面，但在某个特定的阶段，股市表现与经济无关。或许，我们当前就处于这样的阶段，四季度市场大幅上涨，但缺乏基本面的证据，因为不断公布的经济数据并不能得出经济企稳的迹象。相对令人信服的解释认为，本轮上涨主要是市场偏好上升，从11月下旬开始大量资金在大类资产配置转移，沪港通，无风险溢价下行，国家意志等各种逻辑的预期下迅速进场，带动低估值蓝筹股走出一段较为猛烈的行情，我们认为这波行情很大程度上是由预期的自我实现与杠杆资金放大作用决定的，目前主流低估值蓝筹品种经过一个多月急速上涨已累计了相当的涨幅，估值也开始迅速修复，从分红率指标来看大部分具有稳定分红回报的公司比率已低于4.5%，后续上涨的空间有待于利率下降预期的兑现。本基金在四季度后期显著提高了仓位并积极参与以金融类，高分红低估值特征为主的蓝筹股，在四季度后期收到了一定的成效，但仍不明显。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2014年以来美国经济持续较强，但欧洲和中国增长偏弱，欧央行的量化宽松，带来欧元汇率的走低，外围国家国债收益率进一步下行，美联储关于加息的分歧和讨论在增多，发达国家国债收益率普遍上行，新兴国家资本有所流出。

就国内经济而言，目前种种迹象表明经济仍在寻底的过程中，然而市场风险偏好却切实地不断上升，尤其从11月下旬开始大量资金在大类资产配置转移，沪港通，无风险溢价下行，国家意志等各种逻辑的预期下迅速进场，带动低估值蓝筹股走出一段较为猛烈的行情，我们认为这波行情很大程度上是由预期的自我实现与杠杆资金放大作用决定的，目前主流低估值蓝筹品种经过两个多月急速上涨已累计了相当的涨幅，估值也开始迅速修复，从分红率指标来看大部分具有稳定分红回报的公司比率已低于4.5%，后续上涨的空间有待于利率下降预期的兑现与外围资金的持续推动。

在过去的1年里，市场的风格都是以较为极端的结构性分化呈现，我们认为这种市场结构性机会极度分化的现象不会持续太久，随着小盘新兴市场以及大盘低估值蓝筹都相继出现较大涨幅，如果后续流动性不能得到有效支持，市场未来一段时间以整体调整的形式结束这种分化行情并且寻找新的方向；如果未来流动性依然充裕，则过去1年中表现较好的小盘成长与大盘蓝筹或会以箱体震荡向上为主，而在过去1年中始终未有较好表现的白马中盘成长股，或许已经可以在态度上变得逐渐积极起来，这一类公司相对于大盘蓝筹股有更高的成长性与更好的行业发展空间，相对于高预期的小盘新兴成长股具有更合理的估值定价与安全边际。

本基金将坚持稳健价值的投资风格，在兼顾安全边际的条件下积极寻找行业板块及个股的投资机会，为持有人争取更高的回报。

节选自《兴全全球视野股票型证券投资基金2014年度报告》

兴全社会责任

l  报告期内基金投资策略和运作分析

2014年全年A股市场各大指数：上证指数涨52.87%，深成指涨35.62%，中小板指涨9.67%，创业板指涨12.83%。从各行业表现来看，金融行业、建筑、房地产、交通运输、公用事业等传统蓝筹行业走势强劲。而TMT、医药、轻工行业表现较差。

A股市场在2014年全年走势始终保持着结构分化的行情，并且把这种结构化表现得特点丰富而鲜明，前三季度中小盘个股表现较好，但四季度大盘蓝筹独领风骚，引领整个市场进入“牛市”预期的疯狂之中，而小市值新兴产业类公司在前三季度累积了较大的涨幅后在四季度整体表现趋于平淡。

在经济整体平淡的环境下，本基金本季度继续保持了一定的灵活度，自下而上优选个股的同时，适度参与结构性行情。同时，积极布局与深挖景气行业以及竞争力突出的公司。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

海外经济基本平稳，主要经济体中，美国经济较强，加息预期升温，但欧洲和中国增长偏弱，拖累全球经济。欧央行的量化宽松，带来欧元汇率的走低，外围国家国债收益率进一步下行，但目前来看，对欧元区股票市场的影响不显著。而在美国，联储关于加息的分歧和讨论在增多，发达国家国债收益率普遍上行，新兴国家资本有所流出。

就国内经济而言，四季度工业增速仍然较弱，但基建投资开始加速，房地产销售恢复明显，工业品价格总体表现稳定，进一步考虑到公共财政支出的可能走向，看起来目前经济正在底部整理，未来将逐步回升。最近几个月社会融资增速开始明显低于信贷增速，这显示银行表外业务、特别是非标业务正在出现快速收缩。这似乎部分地反映了房地产和地方融资平台正在进入去杠杆过程的影响，也与去年以来一系列规范影子银行活动的政策努力有关系。这些变化在推高了信贷和非标市场的利率水平的同时，通过引导资金更多地进入标准资产市场，可能也推动了票据贴现和中高等级信用债利率水平的回落，以及资本市场估值的恢复。

在整体经济走弱的背景下，许多代表未来发展方向的热点成为市场关注的焦点，各种主题在前11个月里始终处于活跃期，中小板指与创业板综指在震荡中创出新高，其中并购外延预期类型或壳资源类型的股票普遍获得了较大的涨幅，我们认为这种市场结构性机会极度分化的现象难以持续，随着这些外延预期迅速被涨幅所兑现以及具有合理市值壳资源的迅速消灭，市场将以整体调整的形式结束这种分化行情并且寻找新的方向。

我们认为主流白马成长股的这种调整将进入后期阶段，对于成长空间仍然较大，成长模式与逻辑没有遭遇挑战的白马成长股已经逐渐接近或探明底部，我们已经可以在态度上变得逐渐积极起来，这些品种的跌幅已经有限，值得关注。另外，随着本次降息引发降息周期的预期带来短期一些投资机会，包括券商，地产等，这些板块估值较低，如果中国进入降息周期，带来无风险收益率的明显下行，可能会引导保险资金和居民资产进入股市，中长期市场风格向传统价值股领域回归，或会使这些板块机会得以中期的延续。

节选自《兴全社会责任股票型证券投资基金2014年度报告》

兴全有机增长

l  报告期内基金投资策略和运作分析

2014年沪深300、中证500和创业板指分别涨了53.68%、39.59%、12.52%，市场呈现全面开花的特点。沪深300为代表的大盘蓝筹一改此前长达4年的低迷，大幅上涨重新燃起了社会的炒股热情。报告期内，我们仍然坚持做能力圈内的投资，对于重点个股依然尽量集中和长时间的持有。因此，我们没有跟随市场风格的变化而对投资组合做大幅的调整，依然坚持看好的公司。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

自13年开始，宏观经济进入增速缓慢下降的通道，预计15年经济增速进一步放缓。但在政府宽松货币政策和扩张财政政策的托底下，预计不会出现经济下滑失控的局面。需要关注美联储货币政策的幅度和国内债务违约事件的范围。

在沪深300权重股的推动下，股票市场出现了久违的赚钱效应，同时伴随着增量资金入市和融资杠杆的不断提升。我们需要重点关注增量资金以及融资杠杆的持续性，这个时点我们会比之前更加关注市场风险。

在宏观经济难有作为的判断下，我们依然会重点关注成长类公司，新兴产业代表着中国经济发展的方向。在市场风险的顾虑下，我们会从更加安全角度去挑选成长类公司。同时，改革是未来几年中国经济生活的主旋律，这个领域我们也会重点关注。

节选自《兴全有机增长混合型证券投资基金2014年度报告》

兴全磐稳增利

l  报告期内基金投资策略和运作分析

2014年的债市气势如虹，但站在年初时点展望全年，市场却充满分歧，尤其在经历了2014年流动性危机后，债券市场空头压过多头，其主要分歧在于货币政策的取向上，继续去杠杆，还是托底经济，给做多债市带来不小的麻烦。

在政策取向尚不明朗时，本组合从谨慎从发，年初始终保持较低久期，较高票息，避免流动性的冲击。在二季度看到流动性宽松信号后，加高杠杆，并加大信用债配置，获得丰厚的资本利得；进入三季度，股市看多情绪起来，追加转债配置比例，转为进攻，较好地把握了转债的机会。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2015年经济转型的大格局会继续延续，依然是三期叠加下的“新常态”，因而新周期的启动条件尚不具备。从全社会的资产负债表而言，2015年依然是去产能、去债务的一年，对于银行体系而言，重新走上信用扩张仍需要货币宽松和融资需求的配合。银行负债成本的高企，使得当前的信用扩张程度十分有限，总量政策继续放松是必须的。我们预计2015年的经济前低后高，物价压力整体不大，通货减速是物价新常态。

2014年资本市场的繁荣两个重要条件是货币的结构性宽松，以及股债的较低估值。展望2015年，第一个条件仍将具备，第二个条件总体上受限。总体而言，债市的绝对回报可期，但对策略的选择提出更高的要求。

节选自《兴全磐稳增利债券型证券投资基金2014年度报告》

兴全合润分级

l  报告期内基金投资策略和运作分析

本基金在2014年全年基本上还是一个较为均衡的配置思路，前三季度配置相对会更加偏向于一些长期看好的如太阳能、新能源车等行业，到了四季度，随着大盘出现了大幅上涨，也对大股票有一定的配置。2014年是历史上少有的涨幅较大的一年，不仅小盘股票有了很大的涨幅，大盘的涨幅也是近年少有，特别是四季度，市场涨幅较大，上证指数上涨幅度达到36.8%。上证指数的上涨幅度是近年以来少见的，为什么能够出现如此高的涨幅可能有多重的原因，包括对于改革的预期、对于货币政策更加放松的预期等等，包括沪港通在4季度的推出、央行降息等也使得市场关注的焦点集聚到了以沪深300、上证50等的大型股票上，券商、保险由于其自身属性高度受益于市场交易量的放大，市场的上涨，使得市场进入了自循环的状态，对于四季度的上涨，盈利的推动除了上述的个别行业，应该没有太大的关系；流动性的变化则是延续了全年的态势，融资融券余额迅速超过了1万亿，各种结构化定增产品甚至于银行资金都有进入股市的迹象。

我们可以认为市场已经经历了一个长达2年的牛市了，包括13年的小盘股牛市以及14年的整体牛市。前期或许还可以认为大盘股票的整体价格还较为便宜，但是目前来看这个情况也不存在。尤其要关注的是整个经济环境并没有显著的改善，更多的还是基于预期的变化，包括了新经济和改革的预期，但是现实中这些事物的发展往往会慢于情绪的反应，在这样的情况下不论是寻找合适的成长股或者低估值的股票的难度都显得更大。但是也必须注意到，包括银行、保险、地产在内的大市值权重行业整体的估值水平也没有进入高估的阶段，所以也并不能认为市场进入了整体的泡沫阶段。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，在几个方面考虑如下：对于市场整体风险进入观察区域，保持一定重视；对于高估而业绩并不能支撑的股票坚决减持；积极寻找估值合理，业绩增速稳定的公司进行投资。对于新能源车、太阳能等行业还是保持较为乐观的态度。对于消费相关等在14年整体表现较差，在15年有可能改善的行业积极的布局。

节选自《兴全合润分级股票型证券投资基金2014年度报告》

兴全沪深300

l  报告期内基金投资策略和运作分析

2014年A股市场波澜起伏。上半年A股市场风格延续2013年小强大弱的格局，创业板、中小板等小市值公司表现良好，沪深300、中证100、上证50下跌明显。

下半年伊始在沪港通预期的刺激下，A股市场整体性上涨，大小盘风格轮番转换。11月17日沪港通的实施和11月21日央行的非对称降息是2014年A股的转折点。沪深300、中证100、上证50等反映市场整体状况的综合性指数实现逆袭，显著超越了中证500、中小板和创业板等中小市值板块。

本基金坚持低估值、高分红、大市值的价值型投资策略较好地切合了市场风格。同时基金小组不断优化成分股的行业与个股配置策略，积极参与了成分股及其衍生品的套利活动来提升增强效果。2014年基金净值增长较好地弥补了上一年度显著落后主动型股票基金产品的不利形势。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

经济新常态下的A股市场在2014年出人意料地实现大反转。存量博弈游戏所导致的小市值公司结构性估值泡沫、大市值股票长期估值过低的市场格局突然被无形的市场力量所终结。与此同时A股投资者的信心进一步恢复，市场交易量和融资融券额不断创出新高。虽然很多人对市场的突然变化无法理解，但我们认为这是全面改革稳步推进背景下，对宏观经济质量改善以及制度性红利逐步体现的较好预期在A股市场的合理反映。

由于短期市场累计涨幅较大，市场需要休整和巩固。不少投资者过度利用杠杆进行投资也是不可忽视的潜在风险。好在管理层已经充分察觉到其中的隐患并采取了稳妥有效的措施。我们确信中国的经济结构转型会成功，更高质量的增长会实现，改革的红利会持续兑现，相信在化解了过度融资杠杆投资风险后的A股牛市将更为扎实。

节选自《兴全沪深300指数增强型证券投资基金2014年度报告》

兴全绿色投资

l  报告期内基金投资策略和运作分析

2014年市场风格在最后一个季度出现了很大的变化，增量资金大量进入市场，改变了原有的存量资金过于追逐成长风格股票的风格。绿色基金一直坚持均衡的投资理念，因此在面临这种大的变化时，比较好的抓住这一轮的投资机会，取得了不错的业绩表现。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

未来，绿色基金将继续秉承长期为持有人获取收益的信念，保持价值和成长并重的风格，配置精选，守正出奇。对于2015年的市场，我们认为不大会重复2014年的走势。我们会注意精耕细作，运用自下而上的风格在具有消费色彩的行业里面寻找好的个股投资机会。

节选自《兴全绿色投资股票型证券投资基金2014年度报告》

兴全保本

l  报告期内基金投资策略和运作分析

2014年的名义增速进一步下行，其过程也体现出政府对于经济波动区间的容忍度在提高，尽管经济一再疲弱，但稳增长的政策选择和力度都与市场预期存在一定差距。基本面下滑，结构性宽松直接促成了2014年的股债双牛的局面。央行持续引导资金利率中枢下移，最终成就了债券市场的繁荣，使之成为继金融危机以来的第二大牛市。全年10Y国债总体下行超过100BP，中债财富总指数收益高达11.7%，资金面推动的牛市在转债市场体现得更为壮观，转债指数全年上涨57%，超过股票指数。

本组合在2014年8月份经历了第一个保本到期，契约的安排一定程度上掣肘了全年的操作，上半年多以债券投资为主，且集中在超短久期，因而获益较为有限，进入下半年，资产变现到重新建仓，也错过了权益市场的繁荣。直到年末，大量参与新股申购才提升了组合的绝对收益。  

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

长周期而言，中国经济还没有完全摆脱投资驱动的内核，稳增长与促改革会交互进行，展望2015年，稳增长的砝码会重于促改革，降准降息等总量政策大概率会陆续出台，需要认清的是，总量政策与促改革、调结构并不冲突；因而，经济前低后高的可能性较大，基本面的反弹会挤压利率的底部空间。我们认为，只要银行体系拥有足够便宜的资金，宽货币转向宽信用是早晚的事情，这一定程度上会挤压金融市场的流动性。从基本面和资金面而言，2015年债券市场会相对曲折，对于策略的把握具有较大难度。尽管如此，我们始终相信，中国债市处于一个长牛的途中，利率的长期下行是必要的，必须的，且指日可待的。

节选自《兴全保本混合型证券投资基金2014年度报告》

兴全轻资产

l  报告期内基金投资策略和运作分析

轻资产基金在2014年全年基本保持了对成长股的持仓，虽然4季度市场风格更加偏向于大盘蓝筹股票，但是基金风格基本没有变化。2014年是历史上少有的涨幅较大的一年，不仅小盘股票有了很大的涨幅，大盘的涨幅也是近年少有，特别是四季度，市场涨幅较大，上证指数上涨幅度达到36.8%。上证指数的上涨幅度是近年以来少见的，为什么能够出现如此高的涨幅可能有多重的原因，包括对于改革的预期，对于货币政策更加放松的预期等等，包括沪港通在4季度的推出，央行降息等也使得市场关注的焦点集聚到了以沪深300、上证50等的大型股票上，券商、保险由于其自身属性高度受益于市场交易量的放大，市场的上涨，使得市场进入了自循环的状态，对于四季度的上涨，盈利的推动除了上述的个别行业，应该没有太大的关系；流动性的变化则是延续了全年的态势，融资融券余额迅速超过了1万亿，各种结构化定增产品甚至于银行资金都有进入股市的迹象。

我们可以认为市场已经经历了一个长达2年的牛市了，包括13年的小盘股牛市以及14年的整体牛市。前期或许还可以认为大盘股票的整体价格还较为便宜，但是目前来看这个情况也不存在。尤其要关注的是整个经济环境并没有显著的改善，更多的还是基于预期的变化，包括了新经济和改革的预期，但是现实中这些事物的发展往往会慢于情绪的反应，在这样的情况下不论是寻找合适的成长股或者低估值的股票的难度都显得更大。但是也必须注意到，包括银行、保险、地产在内的大市值权重行业整体的估值水平也没有进入高估的阶段，所以也并不能认为市场进入了整体的泡沫阶段。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，在几个方面考虑如下：对于市场整体风险进入观察区域，保持一定重视；对于高估而业绩并不能支撑的股票坚决减持；积极寻找估值合理，业绩增速稳定的公司进行投资。对于新能源车、太阳能等行业还是保持较为乐观的态度。对于消费相关等在14年整体表现较差，在15年有可能改善的行业积极的布局。

节选自《兴全轻资产投资股票型证券投资基金（LOF）2014年度报告》

兴全商业模式

l  报告期内基金投资策略和运作分析

2014年，在中国宏观经济数据明显放缓的背景下，宏观政策层面出现了明显的放松。央行逐步实施了降低存款准备金率、降低存贷款基准利率、加大公开市场定向投放等组合拳的宽松货币政策，财政政策方面也有部分重大工程项目的推出以对冲经济下滑的压力，宽松政策导致市场资金利率也出现了显著回落。股票市场在2014年出现大幅上涨，上半年以创业板为代表的中小市值个股表现较为突出，而下半年尤其是4季度蓝筹股的大幅度上涨也摆脱了其长期低迷的格局。兴全商业模式基金全年配置维持在金融、汽车、化工、信息服务几大行业，其中以蓝筹个股的配置比重较高，全年净值增长幅度较大，跑赢了业绩基准。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2015年，中国宏观经济的运行仍然面临较大的压力，尤其是在环境、资源等方面都面临较大约束条件下很难维持很快的经济增长水平。不过在利率下行过程中居民资产再配置的局面必将出现，而且无风险利率的下滑将在一定程度上提高权益资产的投资吸引力。由于2014年股票市场的赚钱效应比较明显，这将带动居民未来资金流入股票市场的动力。从股票市场本身看，虽然2014年已经出现了较大幅度的上涨，但目前蓝筹股的估值水平仍然没有特别大的泡沫，以金融为代表的蓝筹股在未来仍将是新流入资金的主要配置资产，不过2015年股票市场的收益率水平应该会适当下调。未来本基金将重点关注蓝筹股估值修复，同时关注未来业绩增长有保障、估值水平还较合理的上市公司长期投资机会。

兴全商业模式基金会坚持长期价值投资，选择商业模式优秀的品种进行重点配置，力争为投资者带来良好的投资回报。

节选自《兴全商业模式优选股票型证券投资基金（LOF）2014年度报告》

兴全添利宝

l  报告期内基金投资策略和运作分析

普罗大众的理财需求被唤起，以及利率市场化的提速，迎来了“宝宝”基金的春天。当然，这背后既有机遇，也有考验。本基金运作近一年，始终把流动性管理作为第一要务，经受住了几波IPO、季末因素、政策“黑天鹅”的反复考验。2014年全年来看，货币市场和债券市场的收益率总体下行，收益率曲线异常平坦，本基金在较好地测度流动性备付后，利用几次调整，在久期、现券方面重点下功夫，确保了组合的收益维持在合意区间内。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2015年全球主要经济体走势继续分化，美元加息预期的升温，加大了资产配置的难度。美国经济一家独秀的局面仍将持续，但石油、黄金价格双双低迷，也昭示着全球经济仍处于疲弱的通缩范围，美国经济也很难独善其身。欧洲日本竞相宽松政策的效果仍有待观察，俄罗斯深陷危机，而其他新兴经济体结构性问题则日益显现。

国内经济亮点不在于复苏力度，而在于结构调整的速度。“新常态”将成为2015年经济发展的重要特征。稳增长、调结构、促改革贯穿始终，政府的定力将遭受反复考验。与2014年不同的是，2015年的财政政策会更加积极，而货币政策注重松紧适度。人民币阶段性的贬值预期，以及美元的加息预期存在，外汇占款大幅缩水将更为常态化，基础货币投放不足时央行会通过公开市场操作和多样化的定向工具来平滑市场流动性。与之相伴的是，货币市场的波动性会加大，从而考验货币市场基金的投资管理能力。此外，监管层对于金融市场的改革，尤其是对银行业的结构性改革，也将关乎整个货币市场的流动性。

节选自《兴全添利宝货币市场基金2014年度报告》