兴全可转债

l  报告期内基金投资策略和运作分析

虽然上半年我国GDP增速仍维持在7%的增速，但年初以来经济增长出现了明显的下降，工业增速从去年四季度的7.6%下降至今年二季度的6.2%，下降1.4 个百分点。另外，从PMI指数来看，6 月汇丰PMI 指数预览值回升至49.6，经济景气恶化速度趋缓。从政策来看，一系列稳增长政策在近期密集出台，这些政策虽不足以扭转经济的大趋势，但短期对基建投资有一定的稳定作用。房地产销售5 月出现大幅回升，其中5 月增长24.3%，地产市场的回暖将对房地产投资产生一定的效果，房地产投资下滑趋势出现放缓，甚至企稳。短期总需求可能略有改善。预计短期（三季度）GDP 增长同比将企稳、环比小幅反弹。

从货币环境看，5月份社融的环比增速出现反弹，但中长期信贷仍在低位徘徊。去年底以来的三次“降息”一定程度上压低了名义利率，但由于银行惜贷推升风险溢价，加上物价加速下行，实际融资成本不降反升，实际融资成本抬升制约内生增长。因此，从融资需求而言并未看到明显的反弹。

股市的持续上涨使得存量转债大部分都满足了赎回条件，存量规模和品种急剧萎缩。同时，基于存续的转债都处于价格和溢价双高的状态以及我们对股市相对较谨慎的预期，基金的转债仓位下降较大。如果转债与股票比较，转债在当前价格下风险收益比甚至不如股票，因此基金在股票持仓上保持了一个中性的持仓，而股票和转债整体的持仓相对较为谨慎。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

短期内通胀对货币政策放松难构成制约。PPI持续在负值区域，近几个月CPI仍在2以下波动，通胀今年以来弱于一般的季节性规律，通胀对货币政策放松短期尚难构成制约。

货币政策有进一步调整的可能。考虑到美国加息美元走强等因素导致阶段性资金流出压力，可能会对银行间资金面产生了一些负面的影响，央行的对冲政策会相机而动。同时，由于房地产去库存将继续对总需求产生负面的影响，需求疲弱导致价格水平下行，准备金率与名义利率有继续下行的空间。在总需求相对疲弱，地方政府债务压力较大的背景下，中央政府财政支出的上升将成为刺激需求的重要手段。

从股票市场看，本轮行情与历史不同的一个重要方面，就是杠杆资金对行情的影响。除了券商两融外，还有很多不透明的场外配资，加上伞形信托等，杠杆资金数量巨大，一旦市场下行，就很容易出现踩踏和负反馈效应，这点在近期的市场中得到了充分的验证。本轮调整最根本原因是巨大的获利盘和高估值，尽管部分蓝筹股估值较低，但多数行业的估值水平明显偏高。经过本轮市场的暴跌和部分强行平仓后，杠杆资金总量将有所减少，市场的风险意识也会提高，但大多数行业的估值仍然较高，未来成长股的分化不可避免，很多股票需要等待业绩。相对而言，部分大盘股和消费类股票前期涨幅较小，估值不贵，后续的股价表现可能更为稳健。

从转债市场来说，由于目前转债的极度稀缺性，在转债基金及债基的配置需求驱动下，市场给予转债较高的溢价，因此转债目前的价格没有多大吸引力。目前转债市场剩余的可交易品种屈指可数,转债投资的池塘几近干涸。对于这么一种广受投资者青睐的证券品种及和细分市场竟然变成这样一种极度萎缩的局面,确实让我们感到难过和痛心，相信目前市场上十余只以转债为主要投资对象的公募基金以及相关私募产品也都有同感。

由于转债市场的大幅缩水，本基金接下来拟再次召集持有人大会，增加类转债品种以适应当前的严峻现状。同时，我们也不得不用我们微薄的声音再度呼吁，希望管理层能尽快放松可转债发行条件，修改发行条例，把市场的东西更多地交于市场，让转债市场可以逐渐恢复丰沛的供给。我们期待下半年的转债市场可以多多蓄水，转债投资市场可以有更多的投资选择，让转债基金的持有人可以充分享受转债这一投资品种的独特优势。

节选自《兴全可转债混合型证券投资基金2015年半年度报告》

兴全趋势（LOF）

l  报告期内基金投资策略和运作分析

回顾上半年，持续宽松的流动性以及对改革的乐观预期，导致2015年上半年A股大幅上涨。6月末上证综指收于4277.22点，累计上涨32%，6月初时最高涨幅接近60%；创业板指收于2858.6点，上半年累计上涨94.2%，最高涨幅接近170%。行业方面，计算机、通信和轻工制造是上半年涨幅较高的行业，计算机行业涨幅接近129%，非银行金融是上半年唯一下跌的行业，金融行业上半年涨幅约11%，同样排名靠后。行情在二季度呈现出资金推动的特征，4、5月份指数加速上涨，投资者情绪高涨，6月份监管层开始对场外配资进行清理，成为了行情转折的催化剂之一，6月份单月上证指数下跌7.3%，创业板指单月下跌19.3%。杠杆资金对于股市的波动起到了推波助澜的作用。融资融券从2014年末的1万亿，上升到5月份高点的2.27万亿。6月份指数开始下跌，两融余额也回落至2万亿。

面对前期过度亢奋和泡沫化的市场，我们上半年的投资策略偏于稳健，尤其是在4月底市场突破4500点后，我们进一步降低了股票仓位，以应对可能发生的市场风险。市场的回落虽然迟于我们预期，但是市场回调的激烈程度也令很多人惊惧。我们的投资策略虽然前期压力较大，但在市场回调后获得了显著的超额收益。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望三季度，国内经济仍将低位运行，稳增长的政策将持续并有可能进一步加码。目前来看稳增长的主要手段依旧是基建投资，而基建投资的大幅增长将阻碍市场利率的进一步下降。股市方面，股票市场在连续的救市措施下，短期强烈反弹。但此轮下跌后，管理层将更加注重对两融等杠杆操作的风险控制，股市自身的资金供给也难以回到前期的高位。因此，我们判断三季度股票市场以震荡为主，配置上更加关注公司业绩和增长的确定性。

节选自《兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF）2015年半年度报告》

兴全货币

l  报告期内基金投资策略和运作分析

2015年二季度，收益率曲线整体下行，短端下行显著，长端略有下降，曲线陡峭化。短端下行主要是受益于宽松的货币政策，也受益于实体经济对资金需求疲弱。长端表现则较为纠结，一方面，宏观经济数据持续走弱，通缩压力存在，名义增长率下降到接近2008年的低位，货币政策两度降息两度降准，资金面和基本面都支持长端下降；但另一方面，市场担心稳增长政策带来经济企稳预期加强，也担忧地方债置换的持续性大量供给。因而长端几经波动，略有下降。收益率曲线的陡峭化为套息策略创造了良好的回报。

基金精选了安全边际充分的信用债，采用套息策略进行运作，同时也获得了收益率曲线下移的收益。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

长期而言，我国宏观经济增速长期放缓趋势较为确定，经济转型压力仍大。名义增长率放缓将为长端收益率下行创造良好基础。制约长端收益率下行的因素大部分正在减弱。首先，新股IPO暂停、再融资放缓以及两融、配资等高收益优先级产品将减少，有利于债券市场性价比优势显出；第二，地方债已经发行9000亿发行，第二批1万亿额度已批复，其对债券市场的心理影响和挤出影响边际减弱。此外，三季度作为传统淡季，经济弱势运行态势仍将持续，货币政策在股票市场泡沫挤破后顾虑将减少，有进一步宽松的可能。所以，我们相对看好固定收益类市场的后续机会，不过也将重点关注经济企稳预期形成对债市的可能的负面影响。

节选自《兴全货币市场证券投资基金2015年半年度报告》

兴全全球视野

l  报告期内基金投资策略和运作分析

今年上半年市场在宽松的流动性环境与杠杆交易的大力发展下出现了较大程度的波动。一季度市场整体上涨，其中以新兴产业为代表的中小板创业板指数相较于去年最后一个月出现了较大程度的反转行情，而上证指数则呈现先跌后涨并创出新高的温和走势。我们如过去几个季度一般认为本轮上涨主要是市场偏好上升，从11月下旬开始大量资金在大类资产配置转移，沪港通、无风险溢价下行、国家意志等各种逻辑的预期下迅速进场，带动低估值蓝筹股走出一段较为猛烈的行情，我们认为这波行情很大程度上是由预期的自我实现与杠杆资金放大作用决定的，主流低估值蓝筹品种经过一个多月急速上涨已累计了相当的涨幅，估值也开始迅速修复，从分红率指标来看大部分具有稳定分红回报的公司比率已低于4.5%，因此在流动性持续充裕的情况下去年12月份调整较大的新兴行业股票普遍出现了较大的涨幅，市场的热点也层出不穷，但核心都是围绕经济转型这条主线，而李总理所提出的“互联网+”方向则更进一步明确了市场投资的主线。二季度市场出现了巨大的波动。四、五月份延续了第一季度的上涨趋势，但随着六月份随着政府管理层对场外杠杆资金的限制，规范和清理，整个市场在资金流入增量发生拐点的同时陷入了调整，并在杠杆资金的爆仓强平压力下形成负反馈并进一步危及公募基金的流动性管理与券商的融资融券业务，一系列的连环效应使得跌幅在短期内连续扩大。剧烈的回撤广泛地打击了投资者的持股信心，使陷入流动性危急的市场雪上加霜。

本基金在今年一季度保持着较为均衡的风格，兼顾蓝筹价值与新兴成长，在报告期内蓝筹温和的上涨贡献了组合的稳定性而新兴行业的配置则增加了组合的弹性，为报告期内组合收益率超越比较基准作出一定的贡献。在四五月份获得了一定的收益弹性并在六月份的市场回调中及时主动降低了仓位并调整了行业配置方向，为报告期内组合收益率超越比较基准作出一定的贡献。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

在过去上涨的几个月里，资金对价格的推动起了较为重要的作用。由于国内经济仍在探底的过程中，因此本轮上涨更多的是基于对未来经济转型方向所涉及的新兴产业如互联网+、新能源、工业4.0等所给予的良好预期。但在外围充裕资金不断推动下大部分的涉足新兴产业公司都获得了较大的涨幅，其市值已经超出了未来顺利发展或成功转型带来的营收利润所能支撑的水平，普遍催生出一定程度的泡沫。

虽然目前市场出现了大幅调整，然而我们对未来市场仍然充满信心。经过这一轮大幅调整后，市场的泡沫化程度得到了极大地缓解，这有利于我们在未来一段时间内寻找有效的投资机会。然而从资金面来看，由于杠杆的降低，基金的赎回等因素的影响，我们认为下半年资金环境将弱于上半年，市场或又将进入存量博弈或减量博弈的结构化行情的时代，只有少数真正面临良好行业前景，具有优秀质地的公司能够脱颖而出，我们对公司的价值评判标准需要更为细致与严格。

本基金将坚持稳健价值的投资风格，在兼顾安全边际的条件下积极寻找行业板块及个股的投资机会，为持有人争取更高的回报。

节选自《兴全全球视野股票型证券投资基金2015年半年度报告》

兴全社会责任

l  报告期内基金投资策略和运作分析

今年上半年，上证指数涨幅32%，创业板指涨幅达94%。整体经济转型期，特别是在上半年一贯比较乐观的市场情绪下，新兴行业和方向受到了资金的热烈追捧。6月下旬成为了行情的转折点，触发因素完全由市场资金面的变化驱动，前期整体货币的宽松以及资金进行资产重新配置结合配资这一金融工具的放大效应成为上涨的驱动因素，后期政策性的市场降杠杆又使得前期的趋势投资策略受损较大，6月15日至6月30日期间，上证指数大幅下跌17%，创业板指下跌27%，众多股票出现流动性问题。

操作上，在2015年一季度在经济整体平淡的环境下，本基金本季度继续保持了一定的灵活度，自下而上优选个股的同时，适度参与结构性行情。同时，积极布局与深挖景气行业以及竞争力突出的公司。一季度以互联网为代表的新兴行业独领风骚，引领整个市场进入创业板“牛市”的疯狂之中，而传统蓝筹行业在去年四季度集中快速累积了较大的涨幅后在今年一季度整体表现趋于平淡。期间内加大配置TMT和对14Q4大幅上涨的金融地产等传统蓝筹行业的回避均对基金净值产生明显的正贡献。1季度末，我们发现按照可持续的估值体系来看，市场上绝大多数公司的股价已呈现泡沫，以创业板为代表的中小盘股票更是泡沫严重。我们观察到很多的上市公司决策短期化，过高的股价将让未来的收益前景蒙上阴影,杠杆资金驱动的资本市场虽然活跃但是对于促进直接融资和经济转型效果反而有限。因此2季度，本基金坚持把握社会长期发展趋势和自下而上优选具备企业家精神和优秀管理能力的公司，增加了对医药等传统行业创新的配置，降低了对外延并购依赖性较大的行业的配置。实际效果看，二季度市场波动剧烈，6月市场短时间内出现了极大的跌幅，本基金操作上做好了应对市场风险的准备，二季度的配置策略收效良好，实现了较小的回撤。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

随着人口增速的下降，货币供应总量以及生产资料投资仍在长期的增速下降过程中，以房地产和汽车为代表的生活资料处在稳定低增速过程中，以电影、体育、智能硬件等为代表的精神文化消费和滴滴打车、O2O等为代表的服务消费快速增长。这些变化不断地促使社会资金投资重新分配，通过银行等间接融资渠道的资金成本居高不下，然而能够提高社会居民幸福感的新兴行业企业以直接融资的方式获得资金的成本处在2000年互联网泡沫以来最低的区间，期间为融资方式的改变提供技术、产品、服务等的企业也获得了市场的普遍追捧。

展望下半年，随着杠杆资金的快速撤出市场，企业的价值将更多的通过专业投资者的信心得以彰显，专业投资者将给予商业模式更加成熟、执行力更加优秀的团队较多的资金支持，以提高整个社会的投资回报，降低风险。我们相信，能够执行企业战略实现年初既定计划的公司将能够在此次流动性风波过去之后支撑住合理的市值，并且如果能够进一步总结经验体现出领先性地企业将成为未来一两年的成长蓝筹，为投资人实现较高的投资回报。

其他随着产业结构和社会调整产生的国企改革、中概股回归类型或壳资源类型的股票的价值调整、中国制造结合国际市场的国际产业升级，在合理的价格上也会有可投资的黑马出现，本基金也会继续关注这类投资机会。

短期看，今年的3季度可能是仍然存在赚取收益机会的时间窗口，大股东不能减持，IPO暂停，大额增发暂停，政策呵护市场都是对市场走势正面的影响因素，而4季度以上因素都有可能发生变化。此外，我们参考台湾股市九十年代初期的历程，牛市去杠杆之后波动率和成交量将是判断股市方向的重要观察指标，从目前的情况看，我们认为股市还未到重新大幅上涨的阶段。

节选自《兴全社会责任股票型证券投资基金2015年半年度报告》

兴全有机增长

l  报告期内基金投资策略和运作分析

上半年沪深300、中证500和创业板指分别涨了29.37%、68.83%、95.78%。过去7个月，市场经历了剧烈的波动，这在国内资本市场历史上也是罕见的。

1-3月，市场还处于较温和的上涨过程中。4-5月，市场进入加速上涨阶段，大批小市值股票出现连续缩量涨停的局面。6月中旬，市场发生逆转，大批小市值股票进入连续缩量跌停的局面。

1-5月，本基金基本将仓位维持在契约规定的上限，但品种并没有非常激进。5月下旬出于对市场不理性的担忧，将基金的仓位进行了下降，并一直将仓位保持至上半年末。品种方面，还是持有符合新兴产业方向的成长股，没有切换到大蓝筹。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

宏观经济仍然处于弱势探底的态势，预计今年下半年或明年上半年有望企稳。

6月份市场的变化，更多是流动性和预期逆转的问题。清理场外配资延缓了资金的流入，使市场的资金供需出现了变化。由于杠杆资金具有强平的性质和杠杆资金的平仓线呈阶梯状分布，当市场开始下跌后，出现了连锁的被强制卖出的现象。这种局面的打破需要政府的强力介入，目前我们也看到政府在积极筹措方法来稳定股市。

这波下跌对人气的伤害是严重的，预计人气的恢复将需要较长时间。但杠杆资金的退出有利于股市下阶段的健康运行。展望下半年，我们预计市场赚钱的难度会非常大，我们将会保持较低的仓位进行操作，直至市场的人气出现恢复。持仓品种方面，未来的方向将集中于传统的白马成长股。

节选自《兴全有机增长混合型证券投资基金2015年半年度报告》

兴全磐稳增利

l  报告期内基金投资策略和运作分析

尽管14年下半年出台了一系列宽松政策和稳增长政策，但收效并不显著，15年上半年，实体经济依然延续弱势。产业部门受制于普遍的产能约束，加杠杆意愿较弱。地方政府部门则因反腐以及地方负债压力等原因，加杠杆动力也弱于2009年。宽货币向宽信用的传导过程并不顺畅，导致货币市场流动性宽裕，收益率曲线的短端下行显著。而上半年，长端略有下降，市场对宽松政策带来的经济企稳预期、地方债持续性供给压力等问题存在分歧。收益率曲线的陡峭化为套息策略创造了良好的回报。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

长期而言，由于投资高峰已过、地产市场大拐点已经到来，我国宏观经济增速长期放缓趋势较为确定，名义增长率放缓将为长端收益率下行创造良好基础。展望中短期，三季度为传统淡季，经济下行压力将进一步加大，加上股票市场泡沫挤压后，央行货币政策的顾虑将减少，预计货币政策可能将进一步宽松。同时，制约长端收益率下行的因素大部分正在减弱。首先，新股IPO暂停、再融资放缓以及两融、配资等高收益优先级产品将减少，有利于债券性价比优势；第二，地方债已经发行9000亿发行，第二批1万亿额度已批复，其对债券市场的心理影响和挤出影响边际减弱。所以，我们认为固定收益类市场仍存在机会，不过需要关注的风险在于，一二线城市地产市场企稳，以及经济复苏预期形成可能会对债市产生负面影响。

节选自《兴全磐稳增利债券型证券投资基金2015年半年度报告》

兴全合润分级

l  报告期内基金投资策略和运作分析

今年上半年，上证指数涨幅32.23%，创业板指涨幅达94.23%，互联网+、医疗健康、软件服务、传媒娱乐等子行业涨幅表现亮丽，一场泡沫的盛宴。不过到了6月中下旬，市场再也无力上行，泡沫开始破裂，股价下跌进而引发杠杆资金踩踏，出现急剧暴跌，以至于众多股票出现了流动性危机。许多杠杆投资者出现巨亏甚至全部被清仓。泡沫显现其背后残酷的另外一面。之后政府组织巨额资金入市，逐步稳住了市场。

操作上，本基金在2015年一季度减少了去年底以来上涨较多的金融地产配置，增加了包括医药、消费以及成长股相关的配置，主要的原因是认为市场经历了较长时间的上涨，可能有一定风险的集聚，虽然顺应市场增加了一部分成长股配置，但整体希望用均衡配置使得波动降低。实际效果看，在今年1季度市场显著偏向成长，均衡配置的效果一般。而后正如我们在一季报中所表述的那样，我们对市场前景开始担忧，因此2季度，随着市场的加速上涨，我们较大力度减持了前期持有的部分已泡沫化的成长股，在2季度后期增加了包括金融、消费相关的配置，总体配置趋向保守，并降低了仓位，希望用防御性配置及谨慎的仓位来控制整体投资风险，应对可能的市场波动。实际效果看，二季度市场波动剧烈，6月市场短时间内出现了极大的跌幅，本基金操作上做好了应对市场风险的准备，二季度的谨慎策略收效较为良好，一定程度上控制了基金的风险暴露。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2015年下半年，从宏观上看，经济下行的压力仍然存在，货币政策的角度看，预计整体货币宽松的环境不会有大的变化，但就股市方面，近期市场震荡加剧,投资者整体风险偏好较低，美国加息预期强烈，国外投资机构、社会杠杆资金对于股市的参与程度预计将较上半年有较明显的减少，因此下半年股市整体资金供应预计将相对上半年趋紧，市场风险偏好降低也使得整体投资氛围将趋向于谨慎，预计市场结构性投资偏好将发生改变。

一方面，从谨慎的角度看，股市的剧烈调整一定程度打乱了市场、经济及政策节奏预期，稳定经济大环境的需求预期大大提升，政策稳定经济的结果是政策重新走回传统投资的老路的市场预期在提升，那么市场在今年上半年预期最高的转型相关的标的预期将会是下降的；同时，之前预期较高的国企改革也逐步出现了有低于市场预期的可能性迹象；此外，市场可能对传统的投资加宽松的模式持续的效用出现怀疑，因此整体配置需要怀着谨慎的态度处理好结构性预期的偏差。而另一方面，在目前市场信心降至新低的情况下，市场整体估值泡沫已有一定缓解，也需要怀有谨慎乐观的态度积极择股，A股市场过去一段时间的暴跌行情既有其合理性也存在非理性因素，但这样的情况并不会是常态，从更长的周期看，部分好公司有望在此轮市场剧烈调整中赢来较好的价值投资买点，下半年市场结构性投资机会仍然需要积极把握。基于上述判断，今年下半年，在本着谨慎观点增加传统行业配置的基础上，我们也会持续关注以太阳能、新能源汽车等为代表的新能源行业在目前我国的经济以及环境状况下的长期发展前景，在市场波动中寻求那些从长期来看逐步凸显投资价值的个股，以专业能力为投资者赚取中长期的良好收益，持续为投资者创造长期价值。

虽然在前阵子，股票市场短时间内经历了巨大的波动，杠杆快速瓦解，大量公司纷纷停牌躲避暴跌的行为甚至让市场几乎要停摆。但随着国家各种救市措施的推出，市场已经逐步恢复，进入了相对平稳的状态。我们认为在市场严重危机时推出一些短期促稳措施有其必要性，这之后，市场各方对经验教训的总结反思尤为珍贵。推动资本市场的长期健康发展，更多地还是要靠市场机制自身发挥基本的作用，减少对市场涨跌的行政干扰，坚持市场化的改革大方向。目前体现市场基本融资功能的IPO也应该尽快恢复，在注册制实施之前，更应加大优质股票的供给，既夯实市场的价值根基，同时也是对经济保增长，经济结构转型的巨大支持。如果我们看一下香港股票市场的话，香港市场从来没有惧怕IPO，反而一直是多多益善的积极态度。曾经因为担心国内股市容量不足，我们把大批的大型企业都送到香港去上市，如今A 股市场规模已经是香港数倍，日交易量更是10倍，还如此惧怕IPO 难道不奇怪吗？

节选自《兴全合润分级股票型证券投资基金2015年半年度报告》

兴全沪深300

l  报告期内基金投资策略和运作分析

报告期内A股市场大幅波动，风格切换剧烈。大市值股票在经历去年下半年快速上涨后有所回落，但总体表现平稳，波动较小。小市值板块摆脱去年受压制的格局，经历了连续5个月的疯狂上涨。在六月份之后的暴跌回吐了50%以上的涨幅。

本基金的投资风格稳定，始终坚守价值投资的底线。面对市场疯狂炒新、炒小、炒概念的投机风，本基金没有跟风，虽然在上半年较长时间内较为被动，但从六月份开始价值投资的优势又重新得到体现。

为了尽可能弥补蓝筹股、价值股大幅落后的市场环境，本基金加强了各种套利投资，并进一步提升资金使用效率、降低交易成本、提高投资精准度。此外，本基金进一步增加了价值低估品种的配置以对冲高估值品种。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

面对近年来经济下行压力较大的形势，上半年中央政府在力促转型的同时出台了一系列稳增长政策。6月份货币信贷数据出现低位反弹，社会融资、M2、新增贷款有所超预期。7月份的货币信贷和社会融资规模等指标较6月份有一定回落。在此背景下政府又开始通过发行专项金融债以加大基建投资力度。

下半年的宏观经济有望随着制造业需求改善、房地产投资企稳、经济逐步转型进一步回升。但国际环境相对较为复杂，希腊危机与乌克兰战乱在一定程度上影响了欧洲乃至全球经济复苏的步伐。

高杠杆+扭曲估值是影响当前A股市场及未来发展的重要因素，对此我们在一季报中已经予以充分论述。这种格局的形成与资本市场各方参与者的综合素质紧密相关。如果不从根本上解决好这些问题，很难出现持久、健康、稳定的牛市格局。倡导并坚持价值投资是规避市场风险的有效方法，更是促进资本市场长期健康发展的稳定器。

节选自《兴全沪深300指数增强型证券投资基金2015年半年度报告》

兴全绿色投资

l  报告期内基金投资策略和运作分析

今年上半年，在基本面没有太大变化的情况下，市场表现出较大的波动。市场经历了前期的快速上涨和后期的急速下跌，波动之大为近年来市场罕见，资金驱动的特征比较明显。我们认为总体高估值和场外资金的迅速撤出是造成这次市场变动的主因。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

对于绿色基金而言，尽管前期有所防备，但面临如此大的系统性风险，净值仍造成一定的回撤。在经历了这次严酷的考验，我们总结了这次市场的经验教训，进一步丰富了对市场的认知和完善了投资框架和体系。对于市场，我们认为总体估值仍不便宜，市场的资金量在减少，风险偏好在下降，机构投资者仓位偏低。作为和持有人共同承担风险的我们，将通过自下而上优选个股，在获取绝对收益前提下一定程度的加快换手率，提高投资业绩。

节选自《兴全绿色投资股票型证券投资基金2015年半年度报告》

兴全保本

l  报告期内基金投资策略和运作分析

2015年上半年，宏观经济弱势下行，各项实体经济数据普遍走低，通缩压力仍然存在，名义增长率下降到接近2008年的低位。中央银行二季度两次降息，两次降准，MLF继续续作，货币政策大基调维持宽松。财政政策进一步加码，新投资项目批复量上升，但在反腐、GDP考核弱化以及地方政府债务压力下，对投资的拉动效果并不显著，力度仍有待观察。

运作期内，收益率曲线整体呈现下行。其中短端下行较为显著，主要受益于宽松的货币政策叠加实体经济对资金需求弱；长端下行幅度较小，市场对宽松政策带来的经济企稳预期、地方债持续性供给压力等问题存在分歧。收益率曲线的陡峭化为套息策略创造了良好的回报。运作期内，A股走势大起大落。1~5月，在杠杆资金快速膨胀、居民财富转移、国企改革推进、兼并重组活跃的大背景下，A股经历了快速上涨并步入泡沫，6月中旬后，证监会严查场外配资，引发了不断负反馈的去杠杆过程，股指跌回一季度末的点位。

基金精选了安全边际充分且相对高收益的债券，采用套息策略进行运作，同时也获得了收益率曲线下移的收益。权益资产仓位较去年末有所增加，股市下跌后逐步减少仓位。综合固定收益类资产和权益类资产收益，上半年达到预期目标。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

长期而言，我国宏观经济增速长期放缓趋势较为确定，经济转型压力仍大。名义增长率放缓将为长端收益率下行创造良好基础。制约长端收益率下行的因素大部分正在减弱。首先，新股IPO暂停、再融资放缓以及两融、配资等高收益优先级产品将减少，有利于债券市场性价比优势显出；第二，地方债已经发行9000亿发行，第二批1万亿额度已批复，其对债券市场的心理影响和挤出影响边际减弱。此外，三季度作为传统淡季，经济弱势运行态势仍将持续，货币政策在股票市场泡沫挤破后顾虑将减少，有进一步宽松的可能。所以，相对于权益类市场，我们相对看好固定收益类市场的后续机会，不过也将重点关注经济企稳预期形成对债市的可能的负面影响。

节选自《兴全保本混合型证券投资基金2015年半年度报告》

兴全轻资产

l  报告期内基金投资策略和运作分析

今年上半年，上证指数涨幅32.23%，创业板指涨幅达94.23%，互联网+、医疗健康、软件服务、传媒娱乐等子行业涨幅表现亮丽，一场泡沫的盛宴。不过到了6月中下旬，市场再也无力上行，泡沫开始破裂，股价下跌进而引发杠杆资金踩踏，出现急剧暴跌，以至于众多股票出现了流动性危机。许多杠杆投资者出现巨亏甚至全部被清仓。泡沫显现其背后残酷的另外一面。之后政府组织巨额资金入市，逐步稳住了市场。

操作上，本基金在2015年一季度减少了去年底以来上涨较多的金融地产配置，增加了包括医药、消费以及成长股相关的配置，主要的原因是认为市场经历了较长时间的上涨，可能有一定风险的集聚，虽然顺应市场增加了一部分成长股配置，但整体希望用均衡配置使得波动降低。实际效果看，在今年1季度市场显著偏向成长，均衡配置的效果一般。而后正如我们在一季报中所表述的那样，我们对市场前景开始担忧，因此2季度，随着市场的加速上涨，我们较大力度减持了前期持有的部分已泡沫化的成长股，在2季度后期增加了包括金融、消费相关的配置，总体配置趋向保守，并降低了仓位，希望用防御性配置及谨慎的仓位来控制整体投资风险，应对可能的市场波动。实际效果看，二季度市场波动剧烈，6月市场短时间内出现了极大的跌幅，本基金操作上做好了应对市场风险的准备，二季度的谨慎策略收效较为良好，一定程度上控制了基金的风险暴露。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2015年下半年，从宏观上看，经济下行的压力仍然存在，货币政策的角度看，预计整体货币宽松的环境不会有大的变化，但就股市方面，近期市场震荡加剧,投资者整体风险偏好较低，美国加息预期强烈，国外投资机构、社会杠杆资金对于股市的参与程度预计将较上半年有较明显的减少，因此下半年股市整体资金供应预计将相对上半年趋紧，市场风险偏好降低也使得整体投资氛围将趋向于谨慎，预计市场结构性投资偏好将发生改变。

一方面，从谨慎的角度看，股市的剧烈调整一定程度打乱了市场、经济及政策节奏预期，稳定经济大环境的需求预期大大提升，政策稳定经济的结果是政策重新走回传统投资的老路的市场预期在提升，那么市场在今年上半年预期最高的转型相关的标的预期将会是下降的；同时，之前预期较高的国企改革也逐步出现了有低于市场预期的可能性迹象；此外，市场可能对传统的投资加宽松的模式持续的效用出现怀疑，因此整体配置需要怀着谨慎的态度处理好结构性预期的偏差。而另一方面，在目前市场信心降至新低的情况下，市场整体估值泡沫已有一定缓解，也需要怀有谨慎乐观的态度积极择股，A股市场过去一段时间的暴跌行情既有其合理性也存在非理性因素，但这样的情况并不会是常态，从更长的周期看，部分好公司有望在此轮市场剧烈调整中赢来较好的价值投资买点，下半年市场结构性投资机会仍然需要积极把握。基于上述判断，今年下半年，在本着谨慎观点增加传统行业配置的基础上，我们也会持续关注以太阳能、新能源汽车等为代表的新能源行业在目前我国的经济以及环境状况下的长期发展前景，在市场波动中寻求那些从长期来看逐步凸显投资价值的个股，以专业能力为投资者赚取中长期的良好收益，持续为投资者创造长期价值。

虽然在前阵子，股票市场短时间内经历了巨大的波动，杠杆快速瓦解，大量公司纷纷停牌躲避暴跌的行为甚至让市场几乎要停摆。但随着国家各种救市措施的推出，市场已经逐步恢复，进入了相对平稳的状态。我们认为在市场严重危机时推出一些短期促稳措施有其必要性，这之后，市场各方对经验教训的总结反思尤为珍贵。推动资本市场的长期健康发展，更多地还是要靠市场机制自身发挥基本的作用，减少对市场涨跌的行政干扰，坚持市场化的改革大方向。目前体现市场基本融资功能的IPO也应该尽快恢复，在注册制实施之前，更应加大优质股票的供给，既夯实市场的价值根基，同时也是对经济保增长，经济结构转型的巨大支持。如果我们看一下香港股票市场的话，香港市场从来没有惧怕IPO，反而一直是多多益善的积极态度。曾经因为担心国内股市容量不足，我们把大批的大型企业都送到香港去上市，如今A 股市场规模已经是香港数倍，日交易量更是10倍，还如此惧怕IPO 难道不奇怪吗？

节选自《兴全轻资产投资股票型证券投资基金（LOF）2015年半年度报告》

兴全商业模式

l  报告期内基金投资策略和运作分析

2015年上半年股票市场出现较大的波动，虽然在大多数时间股票市场都出现了上涨格局，但6月中旬股票市场出现的大幅下跌给投资者带来的不仅仅是市值的缩水，更多人看到了市场流动性消失后的恐慌抛售行为。虽然我们一直认为中小市值个股整体存在较大泡沫，但最终股票市场以这种方式来结束本轮疯狂的上涨也是超出大多数人的预期。兴全商业模式基金在上半年在行业配置上维持了相对均衡的策略，具体对在金融、医药行业配置相对较重，期间净值也实现了一定增长。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，在去杠杆、去泡沫和短期涨幅过大的背景下，投资者信心出现了较大幅度的动摇，中国股票市场可能会面临一段时间的调整周期，虽然政策面的支持可能带来市场短期的企稳，但市场真正的企稳必须源于大面积个股的投资价值显现，更多的投资者愿意因为长期持有而去买入这些个股，在这个时间点可能才会真正确认市场的底部。当然在经历过本轮市场的波动之后，投资者会更多反思投资风险、价值投资理念等影响投资者中长期配置的深层次问题。

从具体投资方向看，兴全商业模式基金将维持均衡配置，增加低估值有增长的蓝筹股配置、同时积极去关注本轮杀跌过程中超跌个股的投资机会。坚持价值投资，选择商业模式优秀的公司进行重点配置，力争为投资者创造好的投资收益。

节选自《兴全商业模式优选股票型证券投资基金（LOF）2015年半年度报告》

兴全添利宝

l  报告期内基金投资策略和运作分析

上半年宏观经济增速基本上达到了年初的目标，但经济结构上的组成有所变化，金融业对增速的平稳贡献较多，而制造业、地产等核心产业基本面依然不容乐观，整体基本面对债市而言是有支撑的。货币政策方面，为对冲经济下行的压力和潜在的通缩压力，央行不断加码宽松，降息降准，对资金面宽松形成了有力的支撑。受益于此，债市在上半年整体上呈现小幅震荡下行，但是受到万亿地方债供应冲击，期间有所波折。二季度债市主要围绕资金面宽松、地方债供应压力和地产新政带来的经济基本面变化等因素震荡，同时货币政策的经济效果不佳也使得市场对财政政策的预期开始加大，整体上保持谨慎乐观态度。本组合依然保持兼顾流动性与收益的稳健风格，较好地把握了收益率的调整机会，将久期保持在适度偏高的位置，总体收益保持平稳和相对较高的水平。

l  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，受益于股市下跌带来的避险情绪和资金转移，债券市场收益率经历了一波快速下行，未来一段时间内，资金面对收益率的贡献仍将占支配地位。基本面上，3.30新政对地产投资的提振效果仍然有待于观察，而得益于地方债置换、平台融资条件放松和政策性专项金融债的超预期发行，预计基建投资有可能成为稳增长的利器，全年的经济增长目标仍可达到。同时，食品价格反弹和大宗品价格疲弱并存，预计物价年内大概率不会成为货币政策转向的压力。为夯实经济增长的基础，预计央行仍将保持持续适度宽松的货币政策，充分利用定向降准、MLF等各类货币工具，继续将融资成本保持在低位。在此背景下，债市预计将保持平稳运行。策略上，我们将以绝对收益率和相对利差为标准，一方面继续以绝对收益具有配置价值的现券和存款作为主要配置品种，另一方面根据市场规律和资金波动特点调整久期和各资产比例，力争将收益率维持在相对平稳的水平。

节选自《兴全添利宝货币市场基金2015年半年度报告》